报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6][10] 报告的核心观点 - 看好《异环》未来给公司带来的利润增量，其有研发工作室经验丰富、游戏本身画质优化和主题具备优势、具备一定先发优势三大竞争优势，公司也有望享受行业beta [1] - 近年来公司组织架构和人员积极调整，资产优化，有望持续提升研发效率 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为47/17/16倍 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 当前时间点应关注的重点 - 关注《异环》领衔的新产品线、组织架构和人员的变化、资产负债表的积极变化 [19] 《异环》领衔，精简产品线精简重视质量 - 《异环》是幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术，画面逼真细腻 [20] - 研发工作室在相关品类经验丰富，幻塔工作室研发的《幻塔》取得较好成绩，上线前官网预约量超千万，首月流水近5亿元，首年达30亿元，两年超40亿元 [21] - 幻塔工作室前作《幻塔》较为长青，目前在App Store排名虽总体呈下降趋势，但考虑其生命周期，当前排名成绩较好，且日常有脉冲式回升 [22] - 《异环》采用虚幻5引擎打造，画质表现优秀，解决了地图切换问题，玩法和剧情有特点 [23][25][26] - 二次元开放世界手游未来数年内将占据游戏板块市场规模重要增量，《异环》有望获得先发优势 [27] 公司组织架构和人员近年来积极调整 - 2023年底至2024年初公司对管理层和组织架构进行较大调整，更加扁平化和贴近市场，全面调整为工作室制以体现“产品为本”研发思路 [31] - 人员上公司员工总数从2023年末的5754人减少至3905人，并出售部分非核心资产，获得一次性收益，有望提升研发效率 [32] 投资建议与估值分析 - 认为《异环》因品质和题材有望超越《幻塔》流水，中性假设下，若如期上线，《异环》首年流水或达70亿元，利润贡献或达14亿元 [34] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为47/17/16倍，维持“买入”评级 [3][5][10]