报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 首次实施中期分红提升股东回报，体现分红意愿和能力，预计 2025 年度合计 DPS 将有所提升，年度分红比例对应提升 [11] - 吸收合并村镇银行与设立科技支行，分支机构扩张再提速，中长期打破区域发展瓶颈，创造规模成长空间 [11] - 2024 年四季度以来加速推进异地分支机构扩张，形成二次成长曲线，扩张路径多样 [11] - 基本面维持同业领先业绩增速，预计 2025 年信贷增速 8%左右，净息差虽下行但存款成本率改善，不良净生成率将同比改善 [11] - 常熟银行有清晰业务特色和二次成长曲线，估值处于历史低位，长期价值被低估，重点推荐 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 6 月 13 日公告，董事会审议通过提请股东大会授权决定 2025 年中期利润分配方案、吸收合并江苏如东融兴村镇银行并设立分支机构、设立苏州科技支行等议案 [6] 事件评论 - 分红方面，中小农商行分红受监管约束，常熟银行 2022 - 2024 年 DPS 不变、分红比例下降，2024、2025 年转增股本增分红，今年首启中期分红，预计 2025 年度合计 DPS 提升，股息率达 3.8%/4.0%，年度分红比例提升至 22%/24% [11] - 机构扩张方面，吸收合并如东融兴村镇银行使其成当地支行网点，在苏州高新区设科技支行实现扩张路径突破，2024 年四季度以来扩张路径多样，迎来异地扩张机遇 [11] - 基本面方面，信贷增速 2024 年以来放缓，预计 2025 年维持 8%左右；净息差绝对值领先，存款成本率加速改善；不良率和拨备覆盖率领先同业，预计 2025 年不良净生成率同比改善 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|366,581,851|404,771,111|446,435,060|487,742,401| |营业收入（千元）|10,909,242|11,734,490|12,380,338|13,231,511| |利息净收入（千元）|9,142,322|9,414,134|9,757,606|10,623,757| |手续费净收入（千元）|83,364|231,271|263,401|282,831| |归母净利润（千元）|3,813,258|4,219,441|4,569,783|4,977,355| |资产合计增速|9.61%|10.42%|10.29%|9.25%| |贷款增速|8.28%|8.16%|8.26%|8.31%| |营业收入增速|10.53%|7.56%|5.50%|6.88%| |利息净收入增速|7.54%|2.97%|3.65%|8.88%| |归母净利润增速|16.20%|10.65%|8.30%|8.92%| |EPS（元）|1.26|1.27|1.38|1.50| |BVPS（元）|9.50|9.63|10.73|11.96| |ROE|14.12%|13.93%|13.53%|13.23%| |ROA|1.09%|1.09%|1.07%|1.07%| |净息差|2.71%|2.55%|2.41%|2.41%| |不良贷款率|0.77%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|500.51%|463.91%|423.52%|402.17%| |P/E|5.84|5.81|5.36|4.92| |P/B|0.78|0.77|0.69|0.62| [25]