报告行业投资评级 - 对海康威视维持“中性”评级 [1][7][13][15][17] 报告的核心观点 - 预计海康威视2Q25营收同比增长5%，环比增长33%至247亿人民币，毛利率达43.9%，但中国PBG和SMBG业务改善尚需时间，公司利用数字化和AI技术拓展多元化解决方案，大规模AI模型可降低故障率、提升感知能力 [1] - 海康威视持续利用AI模型赋能监控和创新解决方案，推出的观澜AI模型能提升城市安全事件准确性等，还推出海外导向AI产品提高目标检测精度 [2] - 考虑4Q24/1Q25盈利情况，下调2025 - 27E盈利预测，主要因中国PBG和SMBG业务收入低于预期，同时因产品组合变化和新AI产品研发支出调整毛利率和运营费用率 [3] - 因盈利降低，将12个月目标价下调至30.6人民币，采用16.5倍目标市盈率对2026E每股收益估值，维持“中性”评级 [7] - 海康威视是全球监控行业领导者，受益于行业整合，拓展AI监控和创新业务，但宏观放缓影响PBG预算，目标价反映对饱和监控市场、竞争加剧和宏观不确定性的谨慎看法，估值与2026E / 27E净利润增长相符 [15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测调整 - 考虑4Q24/1Q25盈利，下调2025 - 27E盈利预测，收入分别下调8%、7%、7%，净利润分别下调26%、19%、18%，同时调整毛利率和运营费用率 [3][7] 估值调整 - 因盈利降低，将12个月目标价从33.5人民币下调至30.6人民币，采用16.5倍目标市盈率对2026E每股收益估值，维持“中性”评级 [7] 业务发展 - 持续利用AI模型赋能业务，推出观澜AI模型和海外导向AI产品，提升业务能力 [2] - 拓展AI监控和创新业务，如机器视觉、汽车电子、热成像等，寻求长期增长机会 [15] 财务数据 | 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | | 收入（人民币百万） | 106,417 | 120,336 | 130,487 | | 净利润（人民币百万） | 14,331 | 17,126 | 19,012 | | 每股收益（人民币） | 1.55 | 1.85 | 2.06 | | 毛利率 | 44.1% | 44.5% | 44.0% | | 运营利润率 | 14.4% | 15.8% | 16.4% | | 净利率 | 13.5% | 14.2% | 14.6% | [7][11]