报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][8][12] 报告的核心观点 - 5月出货量环比增长乏力，手机镜头、车载镜头、摄像头模组出货量环比分别下降5%、7%、4%，同比分别下降5%、增长28%、下降17% [1] - 5M25出货量方面，手机镜头、车载镜头、摄像头模组同比分别下降5%、增长18%、下降25%，分别达到此前1H25E估计的81%、86%、81% [1][7][8] - 继续通过近期市盈率得出目标价，目标价维持在83.1港元不变，目标市盈率倍数21.0倍与公司历史交易区间相符 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 出货量情况 - 5月手机镜头出货量9800万件，环比和同比均下降5%，5M25出货量4.98亿件，同比下降5%，达到此前1H25E估计的81% [7] - 5月车载镜头出货量1100万件，环比下降7%，同比增长28%，5M25出货量5400万件，同比增长18%，达到此前1H25E估计的86% [7][8] - 5月摄像头模组出货量3800万件，环比下降4%，同比下降17%，5M25出货量1.86亿件，同比下降25%，达到此前1H25E估计的81% [8] 财务数据 |项目|1H24|2H24|1H25E|2H25E|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万元）|18,860|19,434|18,509|25,043|38,002|37,497|33,197|31,681|38,294|43,553|50,272|56,464| |Gross profits（百万元）|3,246|3,760|3,596|4,832|8,698|8,736|6,605|4,590|7,006|8,428|9,978|11,254| |Operating income（百万元）|989|1,255|1,393|2,077|5,167|5,062|2,520|599|2,243|3,471|4,384|5,172| |Pretax income（百万元）|1,249|1,895|1,618|2,302|5,643|5,635|2,715|1,358|3,144|3,920|4,767|5,680| |Net income（百万元）|1,079|1,620|1,372|1,952|4,872|4,988|2,408|1,099|2,699|3,324|4,043|4,817| |EPS（元）|0.99|1.49|1.26|1.79|4.46|4.57|2.20|1.01|2.47|3.05|3.70|4.41| |GM（%）|17.2|19.3|19.4|19.3|22.9|23.3|19.9|14.5|18.3|19.4|19.8|19.9| |OPM（%）|5.2|6.5|7.5|8.3|13.6|13.5|7.6|1.9|5.9|8.0|8.7|9.2| |NM（%）|5.7|8.3|7.4|7.8|12.8|13.3|7.3|3.5|7.0|7.6|8.0|8.5| |Revenues YoY（%）|32|12|-2|29|0|-1|-11|-5|21|14|15|12| |Gross profits YoY（%）|52|53|11|29|12|0|-24|-31|53|20|18|13| |Operating income YoY（%）|334|238|41|66|12|-2|-50|-76|275|55|26|18| |Pretax income YoY（%）|111|147|30|21|24|0|-52|-50|131|25|22|19| |Net income YoY（%）|147|144|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| |EPS YoY（%）|148|145|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| [9] 估值与目标价 - 12个月目标价83.1港元，基于2026E市盈率21.0倍得出，目标市盈率倍数与公司5年交易区间相符 [11][12] 其他指标 |指标|数值| |----|----| |Market cap（十亿港元/十亿美元）|73.1 / 9.3| |Enterprise value（十亿港元/十亿美元）|71.4 / 9.1| |3m ADTV（十亿港元/百万美元）|1.0 / 129.2| |EPS（元）（12/24）|2.47| |EPS（元）（12/25E）|3.05| |EPS（元）（12/26E）|3.70| |EPS（元）（12/27E）|4.41| |P/E（X）（12/24）|18.7| |P/E（X）（12/25E）|20.1| |P/E（X）（12/26E）|16.5| |P/E（X）（12/27E）|13.9| |P/B（X）（12/24）|2.0| |P/B（X）（12/25E）|2.4| |P/B（X）（12/26E）|2.2| |P/B（X）（12/27E）|1.9| |Dividend yield（%）（12/24）|1.1| |Dividend yield（%）（12/25E）|1.0| |Dividend yield（%）（12/26E）|1.2| |Dividend yield（%）（12/27E）|1.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/24）|0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/25E）|-0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/26E）|-0.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/27E）|-0.9| |CROCI（%）（12/24）|15.4| |CROCI（%）（12/25E）|13.4| |CROCI（%）（12/26E）|14.7| |CROCI（%）（12/27E）|15.3| |FCF yield（%）（12/24）|2.3| |FCF yield（%）（12/25E）|6.1| |FCF yield（%）（12/26E）|3.1| |FCF yield（%）（12/27E）|6.0| |EPS（元）（12/24）|1.49| |EPS（元）（6/25E）|1.26| |EPS（元）（12/25E）|1.79| |EPS（元）（6/26E）|1.62| [13]