报告公司投资评级 - 报告给予寒武纪-U“优于大市”评级[1][4][6] 报告的核心观点 - 寒武纪-U一季度业绩同环比高增，积极备货保障下游供应，2025年第一季度营收11.11亿元，同比增长4230.22%，归母净利润3.55亿元，同比扭亏为盈，期末存货和预付款持续增长[1] - 2024年营收同比增长65.56%，利润端亏损同比收窄46.69%，云端产品线增长强劲，成为业绩增长核心驱动力，产品在多行业应用场景落地，软件生态持续更新迭代[2][3] - 看好公司人工智能处理器芯片核心竞争力，预计2025 - 2027年公司营收增长至50.24/72.81/101.9亿元，归母净利润11.19/21.20/33.27亿元[4] 公司概况 - 寒武纪是全栈自研AI芯片核心技术的国产智能芯片领军企业，构建了“云边端一体化 + 软硬协同”技术架构，形成高壁垒智能计算平台解决方案，终端、边缘端、云端产品适配不同算力需求[10] - 2024年集成电路业务收入11.74亿元，占比99.83%，其中云端智能芯片及加速卡贡献营收11.66亿元，占总营收99.31%，是核心营收支柱[12] - 截至2025年一季度末，前十大股东持股占比64.50%，陈天石为实际控制人，持有公司股份28.63%，2023年股票激励计划涉及激励对象715人，占员工总数56.52%[14] - 公司管理层兼具顶尖技术研发与产业资源整合能力，创始人陈天石主导构建智能芯片底层技术体系，技术骨干刘少礼等深度参与芯片研发[15] 财务情况 - 2019 - 2024年收入CAGR为21.4%，2025年一季度同比增长4230.22%，下半年营收普遍高于上半年，2024年四季度营收环比大幅提升720.6%，2025年一季度进一步环比增长12.36%[19] - 高研发投入导致利润暂时亏损，2025年一季度同比增长256.82%，未来伴随新产品推出和放量，有望扭亏为盈[21] - 云端产品放量迎来利润拐点，毛利率维持较高水平，2024年云端产品收入占比达99.1%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.0%、15.4%、 - 1.64%，研发费用12.16亿元，占总营收103.5%，研发人员占公司总人数75.6%，硕博比例78.9%[26] 盈利预测 假设前提 - 预计2025 - 2027年云端产品线收入同比增长330%/45%/40%至50.15/72.71/101.8亿元，毛利率维持56.0%[29] - 预计2025 - 2027年边缘端产品线保持5%同比增速，毛利率保持在50%水平[30] - 预计2025 - 2027年IP授权与软件业务保持5%同比增速，毛利率保持在100%水平[30] 预测结果 - 预计未来3年公司营业收入分别为50.24/72.81/101.9亿元，同比增加327.7%/44.9%/40.0%，毛利率分别为56%/56%/56%[33] - 预计2025 - 2027年销售费率分别为1.53%/1.16%/0.92%，管理费率分别为4.31%/3.57%/3.06%，研发费率分别为27.13%/21.39%/18.85%[34] - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比增长327.7%/44.9%/40.0%至50.24/72.81/101.9亿元，对应归母净利润11.19/21.20/33.27亿元[35] 情景分析 - 乐观预测将营收增速和毛利率、股利分配率分别提高5%，悲观预测将营收增速和毛利率、股利分配率分别降低5%[36] 财务预测与估值 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、ROE、毛利率等[44]