报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - DDR5持续渗透且子代迭代，澜起科技巩固行业领先地位，2024年DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，DDR5第二子代RCD芯片出货量超第一子代，第三子代四季度规模出货，第五子代已送样 [1] - 澜起科技高速互连芯片开启增长新引擎，研发出PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款高性能运力芯片 [2] - 公司收入利润持续高增长，2024年营收36.39亿元、同比增59.20%，归母净利润14.12亿元、同比增213.10%；25Q1营收12.22亿元、同比增65.78%，归母净利润5.25亿元、同比增135.14%；25Q1三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元、同比增155% [3] - 随着DDR5渗透和高速互连芯片成长，有望带动公司净利润持续快速增长，上调2025 - 2026年归母净利润预测为22.24/30.75亿元、较前次上调15%/15%，新增2027年归母净利润预测为38.62亿元，当前股价对应PE 41/30/24X [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,286|3,639|5,298|7,055|8,588| |营业收入增长率|-37.76%|59.20%|45.60%|33.15%|21.72%| |归母净利润（百万元）|451|1,412|2,224|3,075|3,862| |归母净利润增长率|-65.30%|213.10%|57.52%|38.27%|25.61%| |EPS（元）|0.40|1.23|1.94|2.69|3.37| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.42%|12.38%|16.87%|19.80%|21.02%| |P/E|201|64|41|30|24| |P/B|8.9|8.0|6.9|5.9|5.0| [4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,286|3,639|5,298|7,055|8,588| |营业成本（百万元）|939|1,524|1,977|2,572|3,132| |营业利润（百万元）|472|1,413|2,283|3,176|4,010| |净利润（百万元）|451|1,341|2,174|3,055|3,857| |归属母公司净利润（百万元）|451|1,412|2,224|3,075|3,862| |EPS(元)|0.40|1.23|1.94|2.69|3.37| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|731|1,691|2,010|2,941|3,804| |投资活动产生现金流（百万元）|-574|-443|-467|-240|-331| |融资活动现金流（百万元）|-372|-277|-190|-454|-737| |净现金流（百万元）|-168|1,033|1,353|2,246|2,736| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万元）|10,698|12,219|14,043|16,564|19,572| |总负债（百万元）|491|822|919|1,109|1,277| |股东权益（百万元）|10,207|11,397|13,124|15,455|18,295| |归属母公司权益（百万元）|10,191|11,403|13,181|15,532|18,377| |少数股东权益（百万元）|15|-7|-57|-77|-82| [10] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|58.9%|58.1%|62.7%|63.5%|63.5%| |EBITDA率|33.4%|36.1%|42.1%|44.3%|46.2%| |EBIT率|29.4%|32.7%|39.6%|42.4%|44.5%| |税前净利润率|20.7%|38.8%|43.1%|45.0%|46.7%| |归母净利润率|19.7%|38.8%|42.0%|43.6%|45.0%| |ROA|4.2%|11.0%|15.5%|18.4%|19.7%| |ROE（摊薄）|4.4%|12.4%|16.9%|19.8%|21.0%| |经营性ROIC|35.8%|58.7%|89.5%|116.7%|135.9%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|5%|7%|7%|7%|7%| |流动比率|21.21|13.92|13.66|13.52|14.02| |速动比率|19.98|13.40|13.14|13.03|13.56| |归母权益/有息债务|767.16|714.63|823.80|862.87|1020.93| |有形资产/有息债务|779.68|740.84|849.92|892.99|1057.63| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.94%|2.64%|2.50%|2.40%|2.20%| |管理费用率|7.57%|5.39%|4.60%|4.40%|4.20%| |财务费用率|-7.89%|-6.61%|-4.84%|-3.79%|-3.26%| |研发费用率|29.83%|20.98%|19.00%|17.00%|15.00%| |所得税率|4%|5%|5%|4%|4%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利（元）|0.30|0.39|0.63|0.89|1.12| |每股经营现金流（元）|0.64|1.48|1.76|2.57|3.32| |每股净资产（元）|8.95|9.96|11.51|13.57|16.05| |每股销售收入（元）|2.01|3.18|4.63|6.16|7.50| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|201|64|41|30|24| |P/B|8.9|8.0|6.9|5.9|5.0| |EV/EBITDA|108.7|63.3|36.3|25.2|19.2| |股息率|0.4%|0.5%|0.8%|1.1%|1.4%| [12]