报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 唐山港专注散杂货装卸业务，低负债稳经营支撑高分红，腹地钢铁产业支撑港口吞吐量，河北省港口整合释放协同效能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.15/20.74/21.13亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的PE分别为11.97/11.63/11.41倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 北方散杂货大港，专注主业经营稳 - 北方重要散杂货港口：唐山港始建于1989年，主营散杂货装卸堆存业务，2010年上市，2022年河北省港口整合后，河北港口集团成为间接控股股东，实际控制人为河北省国资委 [14][15] - 港口自然禀赋优越，腹地产业支撑有力：自然地理条件优越，不冻不淤，水深岸陡，规划岸线长，后方陆地广阔；腹地经济关联度高，覆盖唐山市及华北、中西部地区，产业布局与港口货源匹配；运输网络完善，铁路、公路与国铁干线、国家高速网相连，设立内陆港、运行班列、开通航线，保障货物集疏效率 [19][20][21] - 主营业务支撑业绩表现，低负债稳经营支撑分红水平：2019 - 2024年货物吞吐量稳中有升，复合增速1.17%，货种结构契合产业需求；2020年以来聚焦主营业务，剥离次级业务，营收近年趋稳，利润逐步提升；业务结构调整稳定现金流，资本开支谨慎，近5年平均分红率超70%，未来分红或维持0.2元/股；负债规模缩减，资产负债率低，ROE排名行业前列 [22][23][24] 腹地产业强劲支撑散货吞吐量持续增长 - 腹地经济强劲，外贸向好增长：2024年唐山市GDP达10003.9亿元，GDP实际增速5.6%，规模以上工业增加值同比增长8.3%，进出口总额1484亿元，占全省24.1%，为港口提供稳固货源 [52] - 腹地钢铁产业支撑核心货种吞吐量，唐山钢企遍地开花：钢铁产业是唐山市支柱产业，2023年唐山粗钢产量占河北省60%、全国近12%，2024年公司铁矿石吞吐量1.2亿吨，同比增长11.75%，钢材吞吐量0.17亿吨，同比变化 - 7.34% [60] - 规模效应强化成本优势，唐山钢企持续提升产能水平：河北省钢铁生产规模大，铁水成本低于全国平均，唐山钢企总产能达1.28亿吨，占全国13%，京津冷轧镀锌项目二期若落地将新增产能220万吨 [65] - 看好唐山港铁矿、钢材吞吐量进一步提升：产业集聚形成“前港后厂”模式，2024年沿海钢铁产能占比近50%；2025年全国基建投资规模有望达数万亿级别，或提振钢厂生产意愿；2025年2月制造业PMI重返扩张区间，铁矿石价格处于周期内低位，刺激钢厂补库需求 [67][68][70] - 北煤南运重要枢纽，内煤运输保证煤炭吞吐量：我国煤炭资源分布不均，公司是“北煤南运”核心枢纽港，煤炭以内煤为主，吞吐量相对稳健，2024年吞吐量0.6亿吨，同比变化 - 13.65%，或承接秦皇岛港部分煤炭货量转移 [75] 河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利 - “一省一港”成大势所趋，河北省完成港口整合：2022年河北港口集团完成对唐山港等港口公司股权收购，“三港四区”发展模式确立 [82] - 港口整合释放协同效应，“三港四区”实现错位发展：整合后各港口错位发展，缓解无序竞争等问题，集团经营效率提高，2024年货物吞吐量8.42亿吨，同比增长5.12%，利润总额超46亿元，同比增长10%，归母净利润10.78亿元，同比增长28% [85] - 竞争格局改善，秦皇岛港转型或赋能公司煤炭吞吐量：秦皇岛港向旅游港转型，2022 - 2024年煤炭吞吐量及营收下降，公司外部竞争格局改善 [91] - 港口整合释放费率空间，环保合规压力抬升费率水平：港口整合降低价格竞争必要性，释放费率上升空间；环保要求严格，散货装卸服务环保合规成本增加，或支撑费率提升 [97] 盈利预测与评级 - 核心假设：预计2025 - 2027年散杂货业务营收分别同比+0.01%/+3.35%/+2.23%，商品销售业务营收分别同比 - 10.00%/-5.00%/-3.00%，物流与服务业务营收分别同比 - 15.00%/-10.00%/-5.00%，其他业务营收分别同比+3.00%/+4.00%/+5.00% [8][98] - 盈利预测和投资：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.15/20.74/21.13亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的PE分别为11.97/11.63/11.41倍，鉴于经营稳健且分红率可观，首次覆盖给予“买入”评级 [7][101]