报告核心观点 报告围绕2025年A股中期策略展开，分析国内外经济、政策和市场环境，指出经济复苏但面临挑战，财政与货币政策协同发力，建议在股债动态平衡中关注科技自主可控、内需消费和红利资产三条行业配置主线[5][6][7][8] 宏观基本面 美国降息概率提升 - 美国经济有下行迹象，2025年一季度GDP季度同比增速降至2%，失业率升至4.2%，消费者信心指数降至52.2点[13] - 通胀缓解，2025年5月CPI当月同比增速降至2.4%，贸易关系缓和巩固通胀可控态势[14] - 美国政府债务规模庞大，债务占GDP比例达126.4%，有强烈降息动力[14] 全球主要经济体降息 - 2025年欧洲、新西兰、英国等央行纷纷降息，资金或重新配置，增加对中国A股市场配置[18] - 全球低利率环境为央行降息提供宽松政策空间，减少外部对货币政策的制约[18] 国内宏观经济向好 - 2025年GDP累计同比增速提升至5.4%，消费市场回暖，1 - 5月社消总额累计同比增速为5% [19] - 固定资产投资累计同比增速小幅增长至3.7%，进出口数据波动但5月出口增速达4.8% [19][20] 新兴产业景气度向好 - 年初制造业PMI阶段性复苏，高技术和战略新兴产业PMI表现优，中游制造业增加值和利润较好[29][32] - 价格端CPI和PPI负增长，需求不足，需政策发力增加需求[32] 国内流动性适度宽松 - 2025年M1和M2增速企稳，社融规模环比上升，但实体经济内生动力未完全恢复[41] - 下半年政策或维持适度宽松流动性环境促进实体经济复苏[41] 政策环境 财政政策需发力 - 2025年财政政策在需求侧、民生和债务管理方面有变化，超长期特别国债和专项债规模增加[43] - 扩内需方面，特别国债提前发行，消费刺激有成绩，5月部分商品零售额同比两位数增长[45] - 房地产市场需拓展资金来源，价格端需扩大消费、精准投资和产能出清[45][46] 货币政策精准调控 - 上半年货币政策力度强，降准降息释放流动性，优化资本市场工具提供新增资金[50] - 下半年延续宽松基调，注重精细化调控，通过结构性工具支持重点领域[50] 市场环境 债券市场 - 1 - 3月降准降息预期未完全兑现，4 - 5月中长端利率下行，前期走势部分反应降息预期[51] - 下半年债市驱动因素为政策博弈、外部冲击和经济数据分化，或延续震荡格局[51] 权益市场 - 2025年1 - 5月A股总体平稳，4月波动后政策稳定市场，风格分化，成长和低市盈率指数表现优[57][64] - 流动性供需改善，产业资本增持，股票型基金规模增长，下半年政策红利、流动性和经济复苏驱动市场[69][76] 行业配置建议 PB - ROE视角 - 消费领域部分行业如食品饮料、家电等在PB - ROE象限分析中性价比高，有色金属行业景气度高[80] - 农林牧渔、交通运输等行业低PB高ROE，纺织等行业关注下半年ROE同比机会[81][83] 库存周期视角 - 科技、消费、有色进入主动补库存态势，国防军工等处于被动补库存阶段[84] 产能周期视角 - 多数行业资本开支结束下行趋势，2024年四季度部分行业出现向上拐点，预计下半年增速提升[88] 红利视角 - 红利资产股息率高于债券收益率，政策支持提升其吸引力，下半年优势更明显[89][90] 三条主线建议 - 科技自主可控：通信等行业主动补库存，人工智能产业链升级，把握投资节奏选优质企业[91] - 提振内需消费：政策支持消费，食品饮料、家电和医药行业有投资价值[91] - 红利资产：央企国企价值重估，注重股东回报，是防守与价值的双重选择[93]