报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][97] 报告的核心观点 - 昆药集团是拥有深厚专业制药经验的老牌中药企业，自华润三九入主后加强协同发展，聚焦精品国药和老龄健康 - 慢病管理两大核心业务领域，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，同比增长 10.1%/17.9%/18.7%，使用相对估值法计算合理市值 153 亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间 [7][8][97] 根据相关目录分别进行总结 聚焦银发领域，华润入主协同发展 - 昆药集团历史悠久，昆中药肇启于 1381 年，昆药集团成立于 1951 年并于 2000 年上市，依托云南植物资源开发 40 多个天然药物新产品，聚焦三七产业链，面向老龄健康和慢病管理领域提供服务 [7][15] - 2023 年 1 月 19 日公司控股股东变更为华润三九，持股比例 28.05%，这加强了公司在三七产业链的竞争力，助力业务整合，推动公司成为相关领域领导者 [7][22] - 华润三九团队入主管理层，多名高管任职，引入成功管理经验，有望带来新发展局面 [27] - 2024 年公司营业收入 84.01 亿元，同比下降 0.34%，归母净利润 6.48 亿元，同比增长 19.86%，扣非后归母净利润双创历史新高，业务结构优化，口服剂占比提高 [30] 老龄健康慢病管理 + 精品国药双轮驱动 老龄健康慢病管理平台 - 国家推进中医药相关政策，人口老龄化使中老年慢病群体增长，人均医疗保健支出增加，中医药在慢病防治作用受重视，心脑血管疾病患病率上升且死亡率居首 [42][43][47] - 昆药集团围绕老龄健康 - 慢病管理核心业务，以三七产业链为核心，通过短期完善产品布局、中期打造差异化优势、长期实现“产品 + 服务”商业模式三步走规划，致力于成为该领域领导者 [55] - 公司是三七制剂国家标准制定者，剂型较全，血塞通系列产品抽检合格率 100%，2025 年血塞通软胶囊被专家共识推荐用于缺血性脑卒中，集采续约 0 降幅中标保障价格稳定 [58][65] 精品国药平台，聚焦“昆中药 1381” - “昆中药 1381”肇启于 1381 年，有 643 年历史，是老字号和非遗保护单位，知名度提升，围绕老龄化需求推进品牌建设 [68] - 通过短期建立品牌心智、中期拓展产品组合、长期推动品牌全球化的三步走规划，锚定“精品国药领先者”目标 [71] - 主品牌多维度重塑提升，终端覆盖多渠道拓展，大单品打造成效显著，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等产品表现良好 [74][75][77] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计口服剂板块 2025 - 2027 年收入同比增速为 15.0%、15.0%、15.0%，针剂业务为 5.0%、8.0%、8.0%，药品器械批发与零售为 4.0%、4.0%、4.0% [9][91][92] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 91.76/100.63/110.60 亿元，同比增长 9.2%/9.7%/9.9%，归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，同比增长 10.1%/17.9%/18.7% [96] 估值 - 选取同仁堂、东阿阿胶、云南白药、太极集团为可比公司，使用相对估值法，4 家可比公司 2025 年预测市盈率均值为 21 倍，计算公司合理市值 153 亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间，给予“买入”评级 [8][97]