报告核心观点 - 当地时间6月18日美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，是本轮降息周期开启以来连续第四次“暂停”，“对等关税”边际缓和但不改美联储对“滞胀”风险担忧，短期内重启降息周期门槛高，通胀上行风险是中期内联储优先级最高关注点 [2][3] 美联储会议情况 利率维持情况 - 2025年6月会议维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，受制于“对等关税”潜在冲击继续“按兵不动” [2] 经济预测变化 - 经济预测和点阵图凸显“滞胀”风险担忧，会议声明将“经济前景不确定性进一步增加”改为“有所下降，但仍处于较高水平”，删除“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，或反映4月初以来关税幅度边际缓和 [2] - 下调2025/26实际GDP增速预测0.3pct/0.2pct至1.4%/1.6%，上调2025/26/27核心PCE预测0.3pct/0.2pct/0.1pct至3.1%/2.4%/2.1%，上调2025/26/27失业率预测0.1pct/0.2pct/0.1pct至4.5%/4.5%/4.4% [2] 点阵图情况 - 点阵图“偏鹰”，保持2025年两次降息预测，上修2026/27利率预测0.2pct/0.3pct，对应未来两年各降息一次，19名委员中认为今年不需要降息的人数从3月的4位增至本次的7位 [2] 会议及发布会核心要点 关税冲击影响 - 关税冲击或在夏季开始凸显，高关税推高通胀并对经济活动构成压力趋势较确定，尤其商品消费价格上涨，预计夏季影响逐步凸显，因关税传导至最终消费者需时间，美联储预计公司会转嫁关税影响给消费者 [3] 货币政策指引 - 鲍威尔称降息时间不确定，除关税通胀冲击外，美联储密切关注劳动力市场，现状维持则“按兵不动”，进一步恶化的劳动力市场和更大经济下行压力或推动联储短期内重启降息周期 [3] 潜在风险 - 若关税2.0加剧美国“滞胀”风险，联储可能重启加息，引发年内第二轮“流动性陷阱”冲击；美国通胀回落、降息周期开启初期，市场担忧经济从“滞胀”转向“显著通缩”，导致第三轮“流动性陷阱”冲击；美国经济引擎边际放缓，美债风险暴露，导致美元资产被抛售，引发第四次“流动性陷阱” [3] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将继续创历史新高，无论美国“硬着陆”或“滞胀”均利好黄金，未来驱动力包括美元趋势性贬值、各国央行购金支撑、美联储降息周期重新推进、美元流动性外溢后的“二次拉动” [4] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会且具备超额收益，短期看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启 [4] 美股 - 潜在调整风险偏大，“滞胀”风险使美股分子、分母端均面临压力，科技巨头资本开支预期边际放缓放大业绩不确定性，估值水平需重新修正 [4] 美债 - 年内静待通胀回落方可形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率迅速冲高 [4]