报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 15.78 元，对应 25 年 24.3x PE [5][23] 报告的核心观点 - 新品维他命水契合健康消费趋势，有望实现销售额新突破；公司治理向职业化、年轻化转型，营销与渠道变革提升品牌形象与产品曝光度；大包粉成本下降红利延续，毛利率有望提升；分红慷慨，当前估值较低具备抬升空间；预计 2025 - 2027 年公司收入和净利润增速可观，成长性突出 [1][2][3][4][23] 公司简介 - 公司是国内甜牛奶乳饮料行业龙头企业，2016 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 15.09%和 10.22%；以年轻消费群体为定位，打造多元化产品矩阵，2024 年含乳饮料等业务有不同营收占比 [10][12] 业务分析 含乳饮料业务 - 是核心与基石业务，2017 - 2024 年营收 CAGR 为 12.40%，甜牛奶乳饮料系列畅销，合作经销商多，市场覆盖广、知名度高 [13] 乳味风味饮料业务 - 作为核心含乳饮料的补充，推出多款不同规格和口味产品，填补市场空白、扩大品牌影响力 [16] 复合蛋白饮料业务 - 仅有一款 250ml 核桃花生牛奶复合蛋白饮品，以线下零售终端为主，用于完善产品矩阵，2020 - 2024 年销量 CAGR 为 8.00% [16] 其他业务 - 涵盖新兴饮料产品，2024 年推出五红、五黑粗粮饮品及六零维生素水系列，2025 年计划推出更多新产品 [16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 15.3/16.6/18.1 亿元，同比增速 8.0%/8.5%/9.0%，毛利率 41.7%/42.6%/43.3%；各业务板块收入和毛利率也有相应预测 [18][19][21] 投资建议 - 选取业务类似软饮料公司为可比公司，参考 2025wind 一致预期均值 24X PE；预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，首次给予买入 - A 投资评级，6 个月目标价 15.78 元 [23]