报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 全球去库存卓有成效，行业周期触底回升，25年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [3][81] - 扬农化工是国内领先农药生产企业，背靠先正达打造高质量发展核心竞争力，即将进入新一轮增长周期 [10] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为14.07、17.51、20.41亿元，当前市值对应PE为17、14、12X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 扬农化工：全球领先农药企业，底部蓄力再迎成长周期 - 扬农化工是全球农药原药产品核心供应商，位列2024中国农药销售百强企业第4名，连续多年入选世界农化企业前20强，是先正达集团植保业务重要成员 [22][23] - 扬农与先正达集团及其内部成员企业协同合作，可打通原药生产与销售产业链，借助先正达品牌及销售渠道提升全球市场份额，还可借助其平台增强研发实力，承接专利药研发、生产 [32][35] - 内延方面，公司优士化学、优嘉植保、辽宁优创等项目有序规划布局，业务板块形成规模体量，产品选择具备章法，历史投资回报率优异 [36][43] - 外伸方面，农研公司为研发体系提供支持，中化作物加速制剂布局，公司拥有完善的农药创新体系 [48][50] - 公司历史业绩受行业景气影响，23、24年行业下行，营收、利润承压，25Q1营收、利润同比恢复增长，产品价格环比趋稳 [51][57] - 公司降本节支挖潜增效，供应管理成效显著，24年生产降耗节支8616万元，采购节支2.53亿元 [66] 农药行业周期筑底，景气有望持续回升 - 全球农药市场规模稳步增长，需求刚性，产品结构上非专利作物保护品市场份额扩大 [68][70] - 2022年以来农药原药价格大幅下跌，2023 - 2024年全球市场持续去库存，目前库存基本恢复正常，采购需求不断恢复，产品价格触底回升，行业触底信号明确 [73][80] - 2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段，行业格局两极分化，市场份额向头部企业集中 [81] - 全球粮价企稳回暖支撑农化需求，油价中枢下行优化成本 [89][92] - 友道化学氯虫苯甲酰胺重大事故导致产业链受关注，预计国内危化品工艺管控加强，安全环保政策趋严或推动行业景气周期加速修复 [92][98] 核心产品菊酯领先地位稳固，除草剂、杀菌剂布局日趋完善 - 菊酯类杀虫剂性能优越，全球市场地位稳固，拟除虫菊酯分为农用菊酯和卫生用菊酯，市场需求稳中有增 [103][112]