报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 威士忌产品发布节奏顺利，新增长曲线潜力充足，预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放 [8] - 多元桶陈布局，发展根基不断夯实，崃州蒸馏厂将在未来4 - 5年内完成实现100万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显 [8] - 维持2025 - 2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%，对应PE为34、29、24倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,264|3,048|3,499|3,993|4,701| |同比（%）|25.85|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润（百万元）|809.42|719.14|806.85|970.60|1,178.69| |同比（%）|55.28|(11.15)|12.20|20.30|21.44| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.77|0.92|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|34.34|38.65|34.45|28.64|23.58| [1] 市场数据 - 收盘价(元)：26.49 - 一年最低/最高价：15.00/31.70 - 市净率(倍)：5.92 - 流通A股市值(百万元)：19,019.39 - 总市值(百万元)：27,797.78 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)：4.47 - 资产负债率(%,LF)：41.18 - 总股本(百万股)：1,049.37 - 流通A股(百万股)：717.98 [6] 威士忌新品发布情况 - 2024年6月19日，“以至繁 致风味”崃州新品发布会直播圆满落幕，发布5款新品，包括崃州甄选、崃州STR红葡萄酒酒桶等，即日起同步上线六大官方店铺、上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道 [8] - 6月9日公司发布1000份崃州盲盒体验活动，十分钟内全部领取，消费者收货后在社交平台持续晒单，整体预热效果充分 [8] 桶陈布局情况 - 6月15日，崃州蒸馏厂正式完成灌注其第50万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型50余种，除常规桶外，积极引进索雷拉系统，增加创新风味桶，还探索中国本土元素，后续会有更多元化中国风味桶熟成计划推出 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,463|4,289|5,313|6,675| |货币资金及交易性金融资产|1,981|3,153|4,068|5,275| |经营性应收款项|279|221|253|297| |存货|1,043|747|819|921| |非流动资产|4,656|4,626|4,634|4,593| |资产总计|8,119|8,915|9,947|11,267| |流动负债|2,299|2,292|2,357|2,501| |非流动负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,414|3,479|3,624| |归属母公司股东权益|4,687|5,494|6,464|7,643| |所有者权益合计|4,697|5,501|6,467|7,644| |负债和股东权益|8,119|8,915|9,947|11,267| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,048|3,499|3,993|4,701| |营业成本(含金融类)|924|1,048|1,172|1,345| |税金及附加|177|193|220|259| |销售费用|750|861|963|1,120| |管理费用|204|227|260|306| |研发费用|100|115|132|150| |财务费用|26|24|6|12| |营业利润|923|1,044|1,256|1,528| |利润总额|923|1,044|1,256|1,528| |减:所得税|207|240|289|351| |净利润|716|804|967|1,176| |减:少数股东损益|(3)|(3)|(4)|(2)| |归属母公司净利润|719|807|971|1,179| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.69|0.77|0.92|1.12| |毛利率(%)|69.67|70.05|70.66|71.40| |归母净利率(%)|23.59|23.06|24.31|25.07| |收入增长率(%)|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润增长率(%)|(11.15)|12.20|20.30|21.44| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1,527|1,321|1,664| |投资活动现金流|(883)|(302)|(354)|(404)| |筹资活动现金流|230|(53)|(53)|(53)| |现金净增加额|19|1,172|915|1,208| |折旧和摊销|216|333|346|445| |资本开支|(836)|(303)|(353)|(403)| |营运资本变动|(259)|337|(45)|(11)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|5.07|5.99|7.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,049|1,049|1,049|1,049| |ROIC(%)|11.32|10.96|11.58|12.53| |ROE - 摊薄(%)|15.34|14.69|15.02|15.42| |资产负债率(%)|42.15|38.30|34.98|32.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.65|34.45|28.64|23.58| |P/B（现价）|6.16|5.23|4.42|3.72| [10]