报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 8.40 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中盐化工和中石油组成的合资公司以 68 亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，中石油将减资退出合资公司全部股权，后续天然碱子公司并表将大幅增加公司纯碱产能，扩大成本和规模优势 [1] - 纯碱行业供需错配价格偏弱，但成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定，公司 24 年完成多个技改项目，有望助力降本 [4] - 考虑天然碱矿开发时间较长，维持此前盈利预测，结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 16xPE，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司获得天然碱采矿权情况 - 合资公司中石油中盐（内蒙古）碱业以 68 亿元竞拍获得通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，初步勘测矿区储量包括 14.47 亿吨天然碱矿 [2] - 矿区所在通辽市水资源较丰富，年降水量在 350 - 450mm，区域内西辽河近年平均年径流量 26.7 亿立方米，且具备靠近华北、华东下游玻璃产区的区位优势 [2] 公司纯碱规模优势情况 - 中石油将减资退出中盐碱业全部股权，公司对中盐碱业认缴金额不变，后续中盐碱业将并表，天然碱资源相关投资将由全资子公司完成 [3] - 当前公司拥有纯碱名义产能 390 万吨，规模居国内第三，获得天然碱采矿权后，公司同时拥有氨碱法、联碱法和天然碱法工艺路线，有望提升核心竞争力 [3] 纯碱行业情况 - 6 月 15 日轻质/重质纯碱价格为 1283/1375 元/吨，较年初 -13%/-13%，氨碱法/联碱法(双吨)价差 540/288 元/吨，较年初 -6/+29 元/吨，行业供需错配下价格仍偏弱，成本端动力煤、原盐价格下跌助力价差相对稳定 [4] 公司降本情况 - 截至 Q1 末公司在建工程合计 6.4 亿元，较年初 +0.5 亿元，24 年完成多个技改项目，青海地区动态平衡环保、盐湖尾矿资源利用等项目完工转固，伴随技改项目推进，有望助力公司降本 [4] 盈利预测与估值情况 - 维持此前盈利预测，公司 25 - 27 年归母净利润 6.1/7.8/10.1 亿元，对应 EPS 为 0.42/0.53/0.69 元 [5] - 结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 16xPE，结合天然碱资源为公司带来的成长潜力，给予公司 25 年 20 倍 PE 估值，目标价 8.40 元 [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,101|12,893|13,998|14,982|15,846| |+/-%|(11.35)|(19.93)|8.57|7.03|5.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,152|518.79|612.28|779.73|1,011| |+/-%|(38.21)|(54.95)|18.02|27.35|29.61| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.79|0.35|0.42|0.53|0.69| |ROE(%)|12.07|5.22|5.56|6.66|8.02| |PE(倍)|9.20|20.43|17.31|13.60|10.49| |PB(倍)|0.88|0.87|0.84|0.80|0.75| |EV EBITDA(倍)|3.29|5.56|5.48|4.02|2.88| [7] 可比公司估值情况 |公司名称|股票代码|6 月 19 日股价（元/股）|6 月 19 日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三友化工|600409 CH|4.82|100|0.32|0.41|0.59|15|12|8| |云图控股|002539 CH|8.98|108|0.74|0.90|1.11|12|10|8| |巨化股份|600160 CH|28.22|762|1.45|1.81|2.25|19|16|13| |平均|||||||16|12|10| [13] 盈利预测情况 - 给出公司 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]