报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][57] 报告的核心观点 - 海天瑞声是A股稀缺的专注提供AI训练数据解决方案的领军企业，未来有望持续获得互联网、央国企等客户订单，深度受益于AI大模型开发迭代和应用落地 [57] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为3.45/4.83/6.44亿元，归母净利润分别为0.32/0.56/0.91亿元 [1][57] 根据相关目录分别进行总结 国内AI训练数据解决方案领军企业 - 海天瑞声是我国最早从事AI训练数据解决方案提供商之一，为AI企业、研发机构提供AI数据集及服务，业务涵盖智能语音、计算机视觉、自然语言等核心领域，覆盖全球超200个主要语种及方言 [13] - 公司股权结构相对稳定，董事长贺琳为实控人，管理层技术实力强，中移投资是首发前股东之一，公司与中国移动保持紧密战略协同 [14] - 公司业务按训练数据类型分为智能语音、计算机视觉、自然语言等，盈利模式有定制服务、标准化产品、训练数据相关的应用服务三类 [16][17] - 2024年大模型技术加快发展，公司高毛利的数据集产品收入占比提升，营收2.37亿元，同比增长39%，归母净利润1134万元，扭亏为盈 [22] 数据标注产业迎来政策催化，大模型加速成长 - 2025年1月四部门发布意见，提出到2027年数据标注产业规模年均复合增长率超20%；七大试点城市带动数据标注行业相关产值超83亿元 [30][31] - 大模型驱动数据需求剧增，AI大模型对数据集需求从“通用知识”向“专业知识”延伸拓展，带动数据标注市场需求，预计2025年中国数据标注市场规模有望突破100亿元 [32][36][37] - 品牌数据服务商和需求方自建团队为主，市场集中度有所提升 [39] 从Scale AI看海天瑞声的成长曲线 Scale AI：从数据标注到应用落地，服务大厂和政府客户 - Scale AI从单一数据标注转型为提供端到端的AI解决方案，产品分数据标注、管理和评估、自动化、合成4大类 [40] - 2024年以138亿美元估值完成10亿美元融资，2025年获Meta 143亿美元投资，估值达290亿美元 [43] - 客户群体广泛，2024年营收约8.9亿美元，预计2025年超20亿美元；重视政府合作，由数据标注深入到AI模型应用落地；外包人工标注团队，提升自动化标注水平 [45][46] 海天瑞声：全球化布局，加强政府和产业合作 - 2024年境外收入同比增长89.53%至1.14亿元，在新加坡设立控股公司拓展海外交付基地 [47] - 已和多地政府合作成立合资公司，布局数据标注基地全周期运营；将在人工智能语料库建设等领域加大投入 [47][49] - 截至2024年末提供超9500次/个定制或标准化训练数据集；2025年携DeepSeek行业智能体解决方案亮相大会，从数据标注拓展AI应用落地 [49][50] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年智能语音业务收入增速为40%/35%/30%，毛利率稳定在75%；计算机视觉业务收入增速为60%/50%/40%，毛利率稳定在38%；自然语言业务收入增速为60%/50%/40%，毛利率维持60% [56] - 预计2025 - 2027年营收分别为3.45/4.83/6.44亿元，同比增长46%/40%/33%，归母净利润分别为0.32/0.56/0.91亿元，同比增长180%/76%/63%，对应EPS分别为0.53/0.92/1.50元 [57] - 选取易华录、星环科技、拓尔思作为可比公司，可比公司2025年PS均值为15倍，给予海天瑞声“买入”评级 [57]