报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长 [9] - 内生与外延发展并重，公司将统筹推动三大产业板块协同发展，且控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 26.10、32.12、38.72 亿元，实现归母净利润 1.37、3.00、4.28 亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 14.49 元，总股本和流通股本均为 5.49 亿股，总市值和流通市值均为 80 亿元 [4] - 52 周内最高/最低价为 15.04 / 7.26 元，资产负债率 34.3%，市盈率 -289.80 [4] - 第一大股东为山西新华防护器材有限责任公司 [4] 事件 - 2025 年 1 - 4 月，我国硝化棉出口数量为 760 万吨，同比增长 39%；出口金额为 2.50 亿元，同比增长 86%；平均单价为 3.28 万/吨，同比增长 34% [5] 点评 - 硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2024 年公司营收下降、净利润亏损，2025 年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [6] - 硝化棉需求增长供给收缩，全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，全球和国内硝化棉产能均下降，企业盈利能力提升 [7] - 长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大 [8] - 防护器材与工业泵业务有望增长，防化及环保产业和特种工业泵行业需求向好 [9] - 内生与外延发展并重，公司将积极论证闲置募集资金投向规划，控股股东旗下公司盈利能力较强 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1947|2610|3212|3872| |增长率(%)|-9.83|34.03|23.10|20.52| |EBITDA（百万元）|39.38|220.32|398.10|533.19| |归属母公司净利润（百万元）|-28.31|136.60|300.42|427.53| |增长率(%)|-150.99|582.59|119.93|42.31| |EPS(元/股)|-0.05|0.25|0.55|0.78| |市盈率（P/E）|-281.06|58.24|26.48|18.61| |市净率（P/B）|2.81|2.68|2.44|2.16| |EV/EBITDA|108.22|28.91|15.42|10.64|[12] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027 年预计营业收入、营业利润、归母净利润等指标呈现增长趋势 [13] - 资产负债表：2024 - 2027 年预计流动资产、固定资产等指标有一定变化，资产负债率有所上升 [13] - 现金流量表：2024 - 2027 年预计净利润、折旧和摊销等指标有一定变化，经营活动现金流净额呈现增长趋势 [13]