报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价8.8港元 [2][6] 报告的核心观点 - 酱酒赛道分化加剧，龙头企业集中度红利凸显，公司践行“高端化+酱酒红利+ESG”战略，依托三重核心壁垒巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提升与结构升级，长期受益于酱酒赛道红利 [3] - 现金流改善盈利质量提升，运营效率优化显韧性，核心单品批价平稳，整体毛利率提升，各品牌表现有差异，销售费用率下降，单经销商销售额增长 [4] - 中国资产价值重估逻辑下，公司作为港股唯一纯白酒标的，估值修复空间显著，当前估值处于历史低位，外资配置需求升温，2025年业绩改善有望驱动估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营收分别为70.67亿、72.17亿、78.70亿、87.86亿元，增速分别为1%、2%、9%、12%；净利润分别为13.24亿、14.97亿、16.59亿、19.22亿元，增速分别为 - 43%、13%、11%、16% [2] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为58.6%、58.8%、59.0%、59.6%；ROE分别为9.5%、10.1%、10.6%、11.3%；P/E分别为16、14、13、11 [2] 核心壁垒 - 产能护城河：作为“贵州三大酱香”之一，优质基酒储备超10万吨，产能规模居贵州白酒企业第三，酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，保障高端产品供给 [3] - 品牌差异化：布局“珍十”宴席场景及50元高端啤酒拓展消费场景，通过新媒体触达新经济客群，李渡“考古+酿造+文旅”IP提升品牌调性 [3] - 渠道双轨协同：传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧重高端光瓶酒推广，2024年新兴渠道销售收入双位数增长 [3] 品牌表现 - 珍酒收入44.8亿元（ - 2%），核心单品保持正增长 [4] - 李渡收入13.1亿元（+18%），量增25%驱动收入增长，省外市场扩张成效显著 [4] - 湘窖、开口笑收入下滑但均价分别提升10%/24%，结构优化导向明确 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.0亿、16.6亿、19.2亿元，对应EPS分别为0.44、0.49、0.57元 [6] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价8.8港元，维持“优于大市”评级 [6]