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地平线机器人-W(09660):高阶辅助驾驶渗透率快速提升,公司有望充分受益,建议“买进”

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进(Buy)”,目标价为8港币 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是辅助驾驶计算方案第三方提供商,自研高算力芯片和智驾算法,提供软硬件结合辅助驾驶解决方案,产品进入比亚迪辅助驾驶体系,2025年有望放量 [5] - 2025 - 2027年高阶NOA需求有望保持50%以上高速增长,智驾芯片市场规模有望超百亿,公司作为头部智驾方案企业,与多家车企合作,中高阶辅助驾驶车型超100款,随着高阶辅助驾驶渗透率提升,业绩有望快速增长 [5] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/-9.9/10.9亿元,EPS分别为 - 0.14/-0.07/0.01元,当前股价对应2026/2027年P/S为14/10倍,建议“逢低买进” [5][7] 公司基本资讯 - 产业为机械设备,2025年6月23日H股价6.37,恒生指数23689.13,股价12个月高/低为9.81/3.33 [2] - 总发行股数13881百万,H股数11757百万,H市值884.24亿元,主要股东Kai Yu持股13.13%,每股净值0.9元,股价/帐面净值7.06 [2] - 一个月、三个月股价涨跌分别为 - 10.4%、 - 15.4% [2] 产品组合 - 授权及服务业务占比69%,产品解决方案占比28% [3] 公司业绩增长因素 - 受益于比亚迪标配辅助驾驶,2024年公司实现营业收入23.8亿元,同比增54%,软件授权业务收入占7成,经调整后净利润亏损16.8亿元,同比基本持平,毛利率77% [5] - 预计2025年公司J6芯片出货占比从15%提升至50%以上,带动硬件出货量同比增40%,均价翻倍,硬件业务收入有望增超150%,整体营收有望同比增50% [5] - 4月公司发布最新辅助驾驶系统Horizon SuperDrive(HSD),搭载征程6P芯片,算力达560TOPS,采用一段式端到端架构,能实现城区全场景辅助驾驶功能,产品单价将提升,HSD将首发搭载在奇瑞星途品牌,9月量产 [5] 市场空间情况 - 2024年具备高速NOA及以上高阶辅助驾驶功能的车型销量占比仅8.6%,多集中于20万元以上价格区间 [7] - 2025年乘用车高阶辅助驾驶功能发展提速,上半年高速NOA、自动泊车等功能覆盖20万元以下新车型,下半年城区辅助驾驶功能将下放至15 - 20万元级新车型 [7] - 2024年20万以下区间乘用车销量占比75%,预计今年高速NOA及以上辅助驾驶功能渗透率有望快速提升至20%以上 [7] 公司融资情况 - 6月12日公司发布再融资公告,拟向不少于六名承配人配售股份,配股数量6.81亿股,占公告日已发行股本的5.2%,配售价格6.93港股,较公告前最后交易日收盘价折让约6.85%,预计筹资超47亿港元,资金用于优化资本结构和业务扩张 [7] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达 - 18.1/-9.9/10.9亿元,EPS分别为 - 0.14/-0.07/0.01元,当前股价对应2026/2027年P/S为14/10倍,建议“逢低买进” [5][7] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入(百万元)|1552|2384|3612|5643|7903| |销售成本(百万元)|457|542|1261|2207|3303| |其他营业收入(百万元)|66|269|100|100|100| |销售及管理费用(百万元)|327|410|506|593|648| |财务费用(百万元)|-159|-376|-361|-451|-553| |研发费用(百万元)|2366|3156|3973|4233|4347| |税前利润(百万元)|-6744|2351|-1817|-987|109| |所得税支出(百万元)|-5|5|-4|-2|0| |净利润(百万元)|-6739|2347|-1813|-985|109| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |普通股东所得净利润(百万元)|-6739|2347|-1813|-985|109| |EPS(元)|-2.50|0.51|-0.14|-0.07|0.01| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物(百万元)|11360|15371|20247|26081|32876| |应收帐款(百万元)|541|679|950|1330|1596| |存货(百万元)|791|585|761|989|1286| |流动资产合计(百万元)|13538|17196|18571|20057|21662| |于联营、合营公司权益(百万元)|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备(百万元)|433|774|851|937|1030| |无形资产(百万元)|303|320|352|388|426| |非流动资产总额(百万元)|2336|3183|3847|4532|5313| |资产总计(百万元)|15874|20379|22418|24589|26974| |流动负债合计(百万元)|40252|1278|1406|1476|1550| |长期负债合计(百万元)|287|7186|7905|8695|9565| |负债合计(百万元)|40539|8464|9311|10171|11115| |少数股东权益(百万元)|0|1|1|1|1| |股东权益合计(百万元)|-24665|11915|13106|14417|15859| |负债和股东权益总计(百万元)|15874|20379|22418|24589|26974| [10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|-1745|18|25|35|45| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)|-667|-1932|-1546|-1237|-989| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|7219|5815|6397|7036|7740| |现金及现金等价物净增加额(百万元)|4807|3901|4876|5834|6796| [10]