收入和利润（同比环比） - 2025年来自客户合同的收入为37.58亿元人民币，同比增长57.7%[6] - 公司2025年总收入为人民币37.58亿元，同比增长57.7%[12] - 总收入同比增长57.7%至人民币37.583亿元[20] - 2025年毛利为24.26亿元人民币，同比增长31.7%[6] - 毛利同比增长31.7%至人民币24.257亿元，毛利率由77.3%下降至64.5%[24] - 2025年经营亏损为33.39亿元人民币，同比扩大55.7%[6] - 公司2025年经调整经营亏损为人民币23.72亿元[12] - 经营亏损为人民币33.388亿元，经调整经营亏损（非国际财务报告准则）为人民币23.723亿元[19] - 2025年年内亏损为104.69亿元人民币，而2024年为利润23.47亿元人民币[6] - 年内亏损为104.694亿元人民币，而2024年为年内利润23.465亿元人民币[36] 成本和费用（同比环比） - 销售成本同比增长145.8%至人民币13.326亿元[22] - 研发开支同比增加63.3%至51.537亿元人民币，占收入比例从2024年的132.4%微增至2025年的137.1%[27] - 行政开支同比增加13.9%至7.26亿元人民币，占收入比例从2024年的26.8%下降至2025年的19.3%[28] - 销售及营销开支同比增加54.2%至6.319亿元人民币，占收入比例从2024年的17.2%微降至2025年的16.8%[29] - 截至2025年12月31日止年度，雇员薪酬开支总额为人民币29.177亿元，较上年的人民币24.475亿元增长约19.2%[54] 各条业务线表现 - 产品及解决方案收入为人民币16.22亿元，同比增长144.2%，占总收入比重从2024年的27.9%提升至43.2%[14] - 产品解决方案收入同比增长144.2%至人民币16.223亿元[22] - 支持中高阶智能驾驶方案的硬件出货量占总交付量45%，但贡献了产品及解决方案超过80%的收入[14] - 产品解决方案毛利率由46.4%下降至34.5%，经调整后毛利率为42.5%[25] - 授权及服务业务收入为人民币19.35亿元，同比增长17.4%，占总收入比重为51.4%[15] - 授权及服务业务收入同比增长17.4%至人民币19.349亿元[22] - 授权及服务业务毛利率由92.0%提升至94.5%[25] - 汽车解决方案收入同比增长53.9%至人民币35.572亿元，占总收入94.6%[20] - 非车解决方案收入同比增长179.9%至人民币2.011亿元[21] - 公司2025年综合毛利率达64.5%，其中汽车业务收入占比94.6%，毛利率为67.2%[12] 产品出货与市场表现 - 2025年车载级征程®系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8%[10] - 支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量占总出货量的45%，为2024年同期的4.8倍[10] - 产品组合优化使平均单车价值量提升超过75%[10] - 公司在自主品牌车企基础辅助驾驶解决方案市场占有47.7%的份额[10] - 公司在人民币200,000元以内主流车型市场的中高阶智驾方案市场份额为44.2%[10] - HSD（Horizon SuperDrive）在2025年11月量产，一个多月内交付超过22,000套[13] - 搭载HSD的车型占相关车型总销量的83%[13] - 2026年春节期间，HSD用户的智能辅助驾驶里程占比达41%[13] 客户与合作伙伴进展 - 公司已获得来自9家在华合资品牌的逾35款车型定点，来自大众汽车集团以外的车型占比超过60%[11] - 公司已累计获得来自11家汽车制造商的逾40款出口车型定点，生命周期累计出口定点达200万套[13] - 公司承认其客户集中度较高，从有限数量的客户中获得大部分收入[64] - 截至2025年12月31日止年度，公司五大客户和最大客户分别占总收入的60.4%和18.1%[83] - 截至2025年12月31日止年度，公司五大供应商和最大供应商分别占总采购金额的50.0%和16.8%[83] 投资与资产变化 - 投资总额从2024年的人民币16.67799亿元大幅增长至2025年的人民币47.99918亿元，增幅约188%[45] - 按公允价值计入损益的金融资产中，对上市公司的投资从2024年的人民币1248.3万元激增至2025年的人民币10.63871亿元[45] - 按公允价值计入损益的金融资产中，对非上市公司的投资从2024年的人民币6.17155亿元增长至2025年的人民币24.38763亿元，增幅约295%[45] - 使用权益法入账的投资从2024年的人民币10.38161亿元增至2025年的人民币12.97284亿元[45] - 截至2025年12月31日，公司未持有价值占集团资产总值5%或以上的任何重大投资[46] 债务与财务安排 - 公司资产负债比率从2024年12月31日的41.5%上升至2025年12月31日的58.7%[50] - 截至2025年12月31日，公司借款总额为人民币5.27998亿元（2024年为人民币4.07272亿元）[97] - 公司与CARIAD订立可转换借款协议，本金金额为924,855,491.33美元[90] - 可转换借款年利率：2023年12月7日至2025年12月7日为2.67%，2025年12月7日起至转换或偿还日止为5.67%[91] - 借款到期日为2026年12月7日，转换价格为每股3.99港元[91] - 截至2025年12月31日，可转换借款所得款项净额中约人民币11.309亿元已按拟定用途使用[91] - 截至2025年1月1日及2025年12月31日，未动用所得款项净额分别为约人民币41.922亿元及人民币30.613亿元[91] 关联方交易 - 公司向关联方D-Robotics集团销售产品解决方案的2024年实际交易金额为人民币3710万元[70] - 公司向关联方D-Robotics集团销售产品解决方案的2025年实际交易金额为人民币6280万元[70] - 公司向关联方D-Robotics集团销售产品解决方案的2026年经修订年度上限为人民币1.19亿元[70] - 公司向关联方余凯博士提供了一笔本金为人民币64,026,413.93元的贷款[65] - 公司D-Robotics为关连附属公司，相关持续关连交易的最高适用百分比率预期为每年超过0.1%但不超过5%[74] 股权结构与控制权 - 公司执行董事余凯博士持有A类普通股1,733,612,127股和B类普通股71,933,093股，拥有约12.32%的实益权益和约51.39%的投票权[80] - 公司不同投票权受益人黄畅博士持有A类普通股390,777,143股和B类普通股3,610,633股，拥有约2.69%的实益权益和约11.57%的投票权[80] - 假设所有已发行A类普通股转换为B类普通股，将发行2,124,389,270股B类普通股，约占已发行B类普通股总数的16.96%[80] - 公司总股本为14,651,884,985股，其中A类普通股2,124,389,270股，B类普通股12,527,495,715股[115] - 主要股东CARIAD Estonia AS实益持有公司B类普通股269,711,694股（占该类别2.15%）及1,998,875,035股（占该类别15.96%）[120] - 主要股东SAIC QIJUN I Holdings Limited实益持有公司B类普通股1,025,310,055股，占该类别股份的8.18%[120] - 控股股东D-GUA Brother LP与全资附属公司Horizon Together Holding Ltd.于2024年6月25日订立一致行动协议，须按指示行事[102] - D-GUA Brother LP有意终止一致行动协议，创始人有意撤回授权书，董事会同意终止[174] 股份激励计划 - 余凯博士根据2018年股份激励计划，有权获得最多53,949,820股B类普通股[112] - 黄畅博士根据2018年股份激励计划，有权获得最多2,707,975股B类普通股[112] - 徐健博士根据股份激励计划，有权获得最多2,250,000股B类普通股[112] - 陈黎明博士根据股份激励计划，有权获得最多1,500,000股B类普通股[116] - 报告期间员工期权已行使81,567,573份，期末未行使313,329,402份[138] - 报告期间董事及员工限制性股票单位已归属650,719,819份，期末未归属261,269,043份[139] - 董事余凯持有的限制性股票单位报告期间归属17,983,273份，期末剩余53,949,820份[139] - 董事黄畅持有的限制性股票单位报告期间归属902,658份，期末剩余2,707,975份[139] - 报告期间根据激励计划授予的新发行股份奖励总计142,661,903股，年末未行使130,143,171股[154] - 报告期间根据激励计划授予的现有股份奖励总计92,860,310股，年末未行使60,393,810股[158] - 授予的奖励购买价为零，且未设定任何业绩目标[154][158] - 截至2025年底，根据股份激励计划可供发行的B类普通股为519，930，801股，占已发行股份总数（不包括库存股）约3.55%[163] 募集资金使用 - 全球发售所得款项净额总计约5，873.1百万港元，截至2025年底已动用4，302.9百万港元，未动用1，564.8百万港元[167] - 全球发售所得款项中，70%（4，111.2百万港元）用于研发，截至2025年底已动用2，808.9百万港元，剩余1，302.3百万港元预计2026年底前用完[167] - 全球发售所得款项中，10%（587.3百万港元）用于对合营企业（尤其是酷睿程）的战略投资，截至2025年底已全部动用[167] - 首次先旧后新配售所得款项净额约4，674.0百万港元，截至2025年底已动用1，793.2百万港元，其中42.79%（2，000百万港元）用于研发，已动用1，119.2百万港元[169][170] - 第二次先旧后新配售所得款项净额约6，339.4百万港元，截至2025年底已动用694.9百万港元，其中60%（3，803.7百万港元）用于研发投资，尚未动用[171][172] - 第二次先旧后新配售所得款项中，20%（1，267.9百万港元）用于对上下游业务合作伙伴的战略性投资，截至2025年底已动用635.3百万港元[172] 管理层与董事会构成 - 董事会主席兼首席执行官余凯博士，于2015年7月获委任为董事，2024年3月调任为执行董事[179][180] - 执行董事兼首席技术官黄畅博士，于2017年11月获委任为董事，2024年3月调任为执行董事[179][181] - 执行董事兼首席生态官徐健博士，于2025年8月获委任为执行董事[179][182] - 执行董事兼董事会副主席陈黎明博士，于2024年3月获委任[179][184] - 非执行董事李良先生，于2024年3月调任为非执行董事[179][186] - 非执行董事刘芹先生，于2024年3月调任为非执行董事[179][186] - 独立非执行董事张亚勤博士，于2020年1月获委任[179] - 独立非执行董事浦军博士，于2024年10月获委任[191] - 独立非执行董事吴迎秋先生，于2024年10月获委任[193] - 独立非执行董事Katherine Rong XIN博士，于2024年10月获委任[194] - 公司高级管理层成员包括余凯博士、黄畅博士、徐健博士及陈黎明博士[199] 风险与挑战 - 公司持续进行大量研发投资，但若研发不成功，其竞争地位将受负面影响[63] - 公司业务面临高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案市场接受度不及预期的风险[63] - 公司的第三方服务提供商面临监管和公众审查加强的风险，可能影响公司声誉和业绩[64] - 公司面临科技公司、OEM及一级供应商自主开发类似技术，从而减少对公司解决方案需求的风险[64] 其他财务与运营数据 - 金融资产减值亏损净额同比减少81.3%至960万元人民币[30] - 其他收入大幅增加至3.352亿元人民币[31] - 其他收益净额大幅增加至收益4.215亿元人民币[32] - 财务收入净额增加至3.898亿元人民币[33] - 采用权益法入账的分占投资亏损为8.531亿元人民币，较上年的5.573亿元人民币有所增加[34] - 优先股及其他金融负债的公允价值变动录得亏损66.641亿元人民币，而2024年为收益46.767亿元人民币[35] - 公司资本承担从2024年的人民币1.618亿元大幅增加至2025年的人民币5.286亿元[53] - 对联营公司及合营企业的承担为人民币13.599亿元，较2024年的人民币15.135亿元有所下降[53] - 截至2025年12月31日，公司共有2,215名全职雇员，较2024年的2,078名增加137名[54] - 董事会建议截至2025年12月31日止年度不派付年度股息[93] - 截至2025年12月31日，公司无任何可分派储备[96] - 截至2025年12月31日止年度，公司未进行任何慈善捐赠，而2024年捐赠额为人民币3,038,000元[89] - 无重大诉讼或仲裁，财务状况或经营业绩未受重大不利影响[173]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点与投资建议 - 地平线机器人-W发布国内首款舱驾融合整车智能体芯片“地平线星空”，单芯片整合智驾、座舱、仪表与车身控制，有望实现单车降本1500–4000元并缩短研发周期，标志着公司从车载AI芯片厂商向整车智能体技术提供商的战略跨越 [4] - 2025年公司征程系列芯片出货401万套，同比增长38.8%，中高阶硬件出货为去年同期4.8倍，占比升至45%，带动单车价值量提升超75% [5] - 2025年公司营收同比增长57.7%，收入结构显著优化，中高阶硬件以近半数出货贡献超八成相关收入 [5] - 预计公司2026/2027/2028年分别实现收入60/94/139亿元，实现归母净利润分别为-36/-15/1亿元 [6] 公司基本情况与市场地位 - 公司股票代码9660.HK，最新收盘价7.27港币，总市值约1065.19亿港币 [3] - 2025年公司在自主品牌基础ADAS市场占有率达47.7%，位居第一 [5] - 公司超95%的芯片出货依托生态伙伴完成 [5] - 年底量产国内首款一段式端到端大模型智驾方案HSD，已获多家车企多款车型定点 [5] - 公司持续赋能自主品牌出海、深耕在华合资品牌并切入海外车企供应链，全球化定点订单储备充足 [5] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为37.58亿元，同比增长58% [8][9] - 2025年归属母公司净利润为-104.69亿元 [8][9] - 预计2026年营业收入为59.53亿元，同比增长58.4% [8][9] - 预计2026年归属母公司净利润为-36.02亿元 [8][9] - 预计2028年归属母公司净利润将扭亏为盈，达到0.88亿元 [8][9] - 2025年毛利率为64.54%，预计后续年度略有下降，2028年预计为59.78% [9] - 2025年公司资产负债率为58.71% [3][9]