股份情况 - 截至2026年2月底，A类法定/注册股份数目为2,124,389,270，面值0.0000025美元，法定/注册股本5,310.97美元；B类法定/注册股份数目为17,875,610,730，面值0.0000025美元，法定/注册股本44,689.03美元，本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 截至2026年2月底，A类已发行股份（不包括库存股份）数目为2,124,389,270，已发行股份总数为2,124,389,270；B类已发行股份（不包括库存股份）数目为12,527,495,715，已发行股份总数为12,527,495,715[2] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0[6] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0[6] 公众持股量 - 适用的公众持股量门槛为初始指定门槛，即上市股份所属类别的已发行股份总数（不包括库存股份）的25%，截至2月底已符合适用的公众持股量要求[2] 股份激励计划 - 截至2026年2月28日，首次公开发售后股份激励计划本月底可于所有根据计划授出的股份期权予以行使时发行或自库存转让的股份总数为504,852,094[3] - 首次公开发售后股份激励计划本月底因此可能发行或自库存转让的股份数目为15,078,707[5] 可转换借款 - 于2026年12月7日到期的可转换借款上月底已发行总额为924,855,491.33美元，本月内无变动，本月底已发行总额仍为924,855,491.33美元，认购价/转换价为3.99美元[4] - 借款到期后，本金及应计利息按最终发售价3.99港元自动及强制转换为B类普通股，须遵守CARIAD Estonia AS占公司当时已发行股本9.9%的持股门槛，剩余金额现金偿还[4] 合规情况 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，且遵照相关规定进行[8] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[8] - 上市的一切先决条件已全部履行[8] - 批准证券上市买卖的正式函件内所载条件已履行[8] - 每类证券在各方面均相同[8] - 规定送呈公司注册处存档的文件已正式存档，法律规定已遵行[8] - 所有权文件按规定已发送或准备发送[8] - 上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[8] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈存档[8] 购回股份 - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并持有日期[9]

会议安排 - 公司2026年3月19日举行董事会会议，考虑及批准2025年度综合全年业绩并考虑派付末期股息[3] - 公司管理层2026年3月19日下午七时正举行业绩电话会议[3] 参与方式 - 参与者可通过https://www.netroadshow.com/events/login/LE9zwo49B5kFi2mYEbC5WSBwlPkdfVcxLEG进行在线直播登记[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予地平线机器人-W (09660.HK) **“买进”** 评级 [6] - 报告设定的目标价为 **10.2 港元**，相较于2026年2月26日收盘价 **8.16 港元**，存在潜在上涨空间 [2][3] - 报告核心观点：公司产品快速迭代，高阶智驾系统HSD将在2026年明显放量；同时，L3政策落地在即将提升高阶智驾需求，公司作为头部智驾方案企业有望抢占先机，提升市场份额，业绩有望迎来快速增长 [7] 公司业务与产品进展 - 公司产品及方案正在快速升级迭代，基于自研芯片J6P/J6M开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD已经落地，定点车型已超20款 [7] - HSD系统首搭在奇瑞星途ET5和长安深蓝L06上，已于2025年11月上市，市场认为其智驾能力已经接近第一梯队 [7] - 预计2026年HSD将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成 [7] - 公司下一代芯片J7正在开发中，预计2027年发布，2028年上车 [7] - 公司已经具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案（芯片+软件），能够应对不同的客户需求 [7] - 公司产品组合中，授权及服务业务占比49.6%，产品解决方案占比47% [4] 市场合作与生态战略 - 公司正在布局多层级的合作模式以打开市场，快速扩大影响力 [7] - 一方面继续拓展车企客户：一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD开发城市NOA系统；丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片；现有车企客户还包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想等领先车企 [7] - 另一方面加强与Tier1和Tier2的合作：公司开放工程、软件、硬件等方面的know-how，为客户提供开发工具、算法服务等；合作伙伴包括Tier1（博世、电装等）和智驾方案开发商（卓驭、轻舟智航、元戎启行等） [7] - 通过开放合作，公司有望加速提升软硬件产品的市场渗透率，建立生态护城河 [7] 行业前景与市场需求 - 根据中汽协数据，2025年1-11月中国搭载城市NOA的乘用车交付达 **312.9万辆**，渗透率达**15.1%**，较2024年提升 **5.6个百分点** [9] - 2025年12月工信部发布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶技术商业化应用落地在即，预计2026年将实现高速L3级智驾商用 [9] - 随着政策放开，智能驾驶行业发展预计加速，未来两年高阶智驾需求有望保持 **50%以上** 的高速增长，智驾芯片市场规模将达 **百亿** [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达 **-57.66亿元** / **-29.18亿元** / **2.00亿元** / **21.00亿元** [7][9][10] - 对应每股收益(EPS)分别为 **-0.39元** / **-0.20元** / **0.01元** / **0.14元** [7][9][10] - 预计2028年净利润同比增速高达 **952%** [10] - 当前股价对应2026/2027/2028年市销率(P/S)为 **19倍** / **9.7倍** / **6.5倍** [7][9] - 预计公司营业收入将从2024年的 **23.84亿元** 增长至2028年的 **185.43亿元** [12]

投资评级与目标价 - 报告对地平线机器人-W (09660.HK) 给予“买进”评级 [6] - 报告设定的目标价为10.2港元 [2] 核心观点与投资建议 - 报告认为地平线机器人-W的产品及方案正在快速升级迭代，首搭高阶城区辅助驾驶系统HSD的车型已上市且市场评价较好，公司通过开放合作有望建立生态护城河[7] - 报告指出，工信部发布首批L3车型标志着L3商业化进程加速，未来两年高阶NOA需求有望保持50%以上的高速增长，智驾芯片市场规模有望超百亿元，公司作为头部智驾方案企业有望抢占先机并提升市场份额[7] - 基于对高阶辅助驾驶渗透率提升的预期，报告预计公司业绩将迎来快速增长，并建议“买进”[7] 公司产品与业务进展 - 公司基于自研芯片J6P/J6M开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD已经落地，定点车型已超20款，首搭在奇瑞星途ET5和长安深蓝L06上并于2025年11月上市[7] - 市场认为HSD的智驾能力已经接近第一梯队，报告预计2026年HSD将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成[7] - 公司下一代芯片J7正在开发中，预计2027年发布，2028年上车[7] - 公司已具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案，能够应对不同客户需求[7] - 公司产品组合中，授权及服务业务占比49.6%，产品解决方案占比47%[4] 市场合作与客户拓展 - 公司正在布局多层级的合作模式，一方面拓展车企客户，另一方面加强与Tier1和Tier2的合作[7] - 一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD开发城市NOA系统，丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片[7] - 公司现有的车企客户还包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想等领先车企[7] - 公司合作伙伴包括Tier1（如博世、电装）和智驾方案开发商（如卓驭、轻舟智航、元戎启行）[7] 行业趋势与市场数据 - 根据中汽协数据，2025年1-11月中国搭载城市NOA的乘用车交付达312.9万辆，渗透率达15.1%，较2024年提升5.6个百分点[9] - 2025年12月工信部发布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶技术走向成熟，商业化应用落地在即[9] - 报告预计2026年将实现高速L3级智驾商用，未来两年高阶智驾需求有望保持50%以上的高速增长[9] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达-57.66亿元/-29.18亿元/2.00亿元/21.00亿元[7][9][10] - 报告预计公司2025/2026/2027/2028年每股盈余分别为-0.39元/-0.20元/0.01元/0.14元[7][9][10] - 当前股价对应2026/2027/2028年市销率分别为19倍/9.7倍/6.5倍[7][9] - 报告预测公司2028年净利润同比将增长952%[10] - 根据合并损益表预测，公司产品销售收入预计将从2024年的23.84亿元增长至2028年的185.43亿元[12]

行业事件与政策环境 - 央视春晚内容反映产业政策导向，今年突显科技春晚主题，安排机器人参演的数量明显增加，体现国家对人形机器人产业做大做强的决心 [1] - 当前人形机器人产业类似新能源汽车产业链的初始阶段，预计今年进入政策密集支持期，形成国家战略引领加地方落地支撑的政策局面 [1] 技术进展与性能表现 - 今年春晚机器人展示技术难度比往年更高，队形更复杂，但仍保证零失误 [2] - 群演机器人数量更多，多机协同能力更强，体现机器人群体控制能力升级 [2] - 以宇树为例，相比去年其机器人的平衡控制、动态响应和稳定性有非常大提升，动作敏捷程度提升5至10倍 [2] - 相关技术极速进化，平衡控制、动态响应、稳定性提升巨大，为将来推出更实用的服务型机器人奠定基础 [1][2] 相关公司关注列表 - 港股关注优必选(09880)、越疆(02432)、极智嘉-W(02590)及敏实集团(00425) [1] - 泛机器人领域关注禾赛-W(02525)、速腾聚创(02498)及地平线机器人-W(09660) [1]

行业动态与政策环境 - 今年机器人行业进入政策密集支持阶段 [1] - 央视春晚内容反映产业政策导向 今年突显科技春晚主题 机器人参演数量明显增加 体现国家对人形机器人产业做大做强的决心 [1] - 当前行业类似新能源汽车产业链的初始阶段 预计将形成国家战略引领加地方落地支撑的政策局面 [1] 技术进展与展示 - 上周一多家机器人公司集中亮相春晚 展示出色的运动控制和自主作能力 平衡控制、动态响应、稳定性提升巨大 [1] - 今年春晚机器人展示技术难度比往年更高 队形更复杂 但仍保证零失误 [2] - 群演机器人数量更多 多机协同能力更强 体现机器人群体控制能力升级 [2] - 以宇树为例 相比去年其机器人的平衡控制、动态响应和稳定性有非常大提升 动作敏捷程度提升5至10倍 为将来推出更实用的服务型机器人奠定基础 [2] 相关公司关注列表 - 港股关注优必选、越疆、极智嘉-W及敏实集团 [1] - 泛机器人领域关注禾赛-W、速腾聚创及地平线机器人-W [1]

行业趋势与市场表现 - 国产人形机器人的运动能力与智能水平在一年内实现跨越式提升，从2025年春晚的秧歌表演发展到2026年春晚能完成后空翻、耍棍术等高难度动作 [1] - 2026年春晚成为国产链技术快速迭代的集中展示，标志着产业正从“0到1”的验证阶段迈向“1到10”的量产新篇章 [1] - 春节港股开市期间，机器人概念股逆市走强，优必选、禾赛、越疆等机器人龙头纷纷走高 [1] - 马年春晚开播两小时，京东机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，新增订单覆盖全国100多座城市 [2] - 从中央到地方，一系列支持人形机器人发展的政策密集落地，为产业商业化按下“加速键” [2] - 2026年被认为是机器人从POC（概念验证）走向小范围推广的时间点，在重复劳动强度大的简单工作岗位等2B场景有望加速渗透 [4] - 2026年机器人产业链有望迎来规模放量阶段，进入“1-10”演绎阶段 [4] - 机器人产业正处于从“技术愿景”向“产业实景”跃迁的关键奇点，是一场关于算力、算法与精密制造的技术竞赛 [5] - 2026年将成为产业“量产元年” [5] 政策与资本支持 - 京津冀三地工信部门联合发布通知，将人形机器人的下肢高爆发关节、上肢高精度高稳定性关节、高自由度灵巧手等核心零部件列为2026年第一批高精尖产业筑基工程项目的重点攻关方向 [3] - 国家发改委等四部委印发的工作办法明确，政府投资基金要支持重大战略、重点领域，推动科技创新和产业创新深度融合，着力培育新兴支柱产业，坚持投早、投小、投长期、投硬科技 [3] - 政府投资基金投向评价管理办法将人形机器人、元宇宙、脑机接口、量子信息等一同列为未来产业核心方向 [3] - 政策层面将持续深化“监管前置+央地竞合”的精细化治理模式 [5] - 资本层面将通过A股与港股的IPO制度创新，全方位承接产业链的资产证券化浪潮 [5] 技术进展与产品展示 - 在2026年春晚舞台上，松延动力、宇树科技、魔法原子、银河通用四家国产机器人企业分别亮相小品、武术、歌曲及微电影四大类节目 [1] - 宇树科技的G1与H2型号人形机器人在武术表演中完成连续花式翻桌跑酷，并上演全球首次机器人Airflare大回旋七周半 [2] - 松延动力的仿生机器人可完成后空翻、撒娇讲笑话等动作，并通过32个面部驱动电机实现口型与语音的帧级同步 [2] - 魔法原子的MagicDog四足机器人以“国宝熊猫”造型完成大型群控表演 [2] - 银河通用的机器人展示盘核桃、叠衣服、串烤肠等精细灵巧手操作 [2] - 各大卫视春晚也引入了机器人表演，如智元机器人亮相河南卫视，众擎机器人亮相深圳卫视，光谷东智机器人亮相湖北卫视 [2] - 优必选正式开源自研具身智能大模型Thinker，在9项全球权威基准评测中斩获第一，成为工业人形机器人领域首个全栈开源的轻量级具身智能底座 [6] - 宇树两款亮相春晚的人形机器人全部搭载了禾赛JT128激光雷达，禾赛JT系列激光雷达累计交付量已突破20万颗 [7] - 极智嘉发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，现已具备成熟的量产能力 [8] - 越疆正式启动第三批全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付，并开始投入到全球产业一线应用 [8] 应用场景与商业化 - 人形机器人在工业及消费级场景的落地或进一步提速 [4] - 机器人在消费级领域有较大发展潜力，松延动力机器人已进入多家高校的科研实验室与中小学人工智能课堂 [4] - 银河通用机器人已在新零售、药品分拣等场景规模化应用 [4] - 春晚这一国民级舞台将推动机器人在家庭、教育等2C场景加速落地 [4] - 特斯拉机器人链上半年落地定点与供应链进行产能准备，下半年开始逐渐进入量产阶段，国内机器人本体跟进，国内外本体供应链共振 [4] - 地平线机器人计划自2026年起为大众市场车款配备城市领航辅助驾驶（NOA），并将业务拓展至人形机器人 [6] - 预计到2025年底，中国乘用车L2+、L2++级ADAS渗透率将达到20%，2026年进一步提升至28% [6] - 港仔机器人与香港物流机械人研究中心合作，共同推进具身智能技术在商业服务、酒店服务及家庭服务等场景的落地试点 [7] - 港仔机器人曾与香港通宏护卫签订不少于1000台订单采购协议，合约总额为人民币3亿元，目前已进入交付阶段 [7] - 越疆的人形机器人量产交付意味着其加速迈入规模化场景应用的全新阶段 [8] 相关公司动态 - 优必选：开源自研具身智能大模型Thinker，在工业人形机器人领域取得技术领先 [6] - 地平线机器人-W：计划拓展人形机器人业务，并获得大和“买入”评级，目标价上调至11.8港元 [6] - 港仔机器人：在香港本土具身智能机器人应用赛道取得市场推进，签订大额订单并进入交付阶段 [7] - 禾赛-W：其JT128激光雷达搭载于亮相春晚的宇树机器人，JT系列激光雷达累计交付量已突破20万颗 [7] - 极智嘉-W：发布面向仓储场景的通用机器人Gino 1，具备成熟的量产能力 [8] - 越疆：启动全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付，投入全球产业一线应用 [8]

行业核心观点 - 国产人形机器人产业正从“0到1”的验证阶段迈向“1到10”的量产新篇章，2026年被视为“量产元年”，核心零部件及整机代工环节将迎来确定性产业催化 [1] - 从中央到地方，一系列支持人形机器人发展的政策密集落地，为该产业商业化按下“加速键”，人形机器人被列为未来产业核心方向 [2][3] - 2026年是机器人从概念验证走向小范围推广的关键时间点，在工业及消费级场景的落地有望进一步提速，产业链有望迎来规模放量阶段 [4] 技术展示与性能突破 - 在2026年春晚舞台上，国产人形机器人展示了跨越式提升的运动能力与智能水平，例如宇树科技的机器人完成全球首次机器人Airflare大回旋七周半，松延动力的仿生机器人可完成后空翻并通过32个面部驱动电机实现口型与语音的帧级同步 [1][2] - 多家国产机器人企业（如松延动力、宇树科技、魔法原子、银河通用）的机器人亮相春晚，分别展示了武术跑酷、仿生互动、大型群控及精细灵巧手操作（如盘核桃、叠衣服）等多样化能力 [1][2] - 禾赛的JT系列激光雷达累计交付量已突破20万颗，并成功应用于多款具身智能机器人产品，其JT128激光雷达被搭载于春晚表演的宇树机器人上 [7] 政策支持与产业导向 - 京津冀联合发布通知，明确将人形机器人的下肢高爆发关节、上肢高精度高稳定性关节、高自由度灵巧手等核心零部件列为重点攻关方向 [3] - 国家发改委等部委印发文件，优化政府投资基金布局，要求支持重大战略、重点领域和薄弱环节，坚持投早、投小、投长期、投硬科技，并将人形机器人列为未来产业核心方向之一 [3] 商业化应用与市场渗透 - 人形机器人在重复劳动强度大的简单工作岗位等企业级场景有望加速渗透，同时在消费级领域（如家庭、教育）也有较大发展潜力 [4] - 具体应用案例包括：松延动力机器人已进入多家高校的科研实验室与中小学人工智能课堂；银河通用机器人已在新零售、药品分拣等场景规模化应用 [4] - 春晚的国民级影响力推动了市场关注，马年春晚开播两小时内，京东机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，新增订单覆盖全国100多座城市 [2] 产业链发展与资本动态 - 2026年机器人板块进入从1到10的演绎阶段，特斯拉机器人链上半年落地定点与供应链进行产能准备，下半年开始逐渐进入量产阶段，国内外本体供应链共振 [4] - 资本层面将通过A股与港股的IPO制度创新，全方位承接产业链的资产证券化浪潮 [5] - 多家国内机器人本体厂已具备或启动量产交付能力，例如越疆启动第三批全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付；极智嘉发布的仓储通用机器人Gino 1已具备成熟的量产能力 [8] 相关公司动态 - **优必选(09880)**：正式开源自研具身智能大模型Thinker，在9项全球权威基准评测中斩获第一，成为工业人形机器人领域首个全栈开源的轻量级具身智能底座 [6] - **地平线机器人-W(09660)**：业务拓展至人形机器人，并计划为大众市场车款配备城市领航辅助驾驶，预计到2026年中国乘用车L2+、L2++级ADAS渗透率将提升至28% [6] - **港仔机器人(00370)**：与香港物流机械人研究中心签署合作备忘录，在全尺寸人形双足机器人领域展开深度合作，推进具身智能技术在商业服务等场景落地，此前已签订一份总额为人民币3亿元、不少于1000台订单的采购协议 [7] - **极智嘉-W(02590)**：发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，具备卓越的成本效益和成熟的量产能力，可加速商业化部署 [8] - **越疆(02432)**：正式启动第三批全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付，并开始投入到全球产业一线应用，标志着其人形机器人加速迈入规模化场景应用阶段 [8]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，所有变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1] 恒生指数变动 - **纳入3只新成份股**：宁德时代 (03750)、洛阳钼业 (03993)、老铺黄金 (06181) 将被纳入恒生指数成份股 [1][2] - **成份股数量增加**：成份股数目将由88只增加至90只 [1][2] - **剔除1只成份股**：中升集团控股有限公司 (00881) 将被剔除 [4] 恒生中国企业指数变动 - **纳入2只新成份股**：贝壳-W (02423) 和地平线机器人-W (09660) 将被纳入恒生中国企业指数 [5][6] - **成份股数量维持不变**：成份股数目维持50只 [5] - **剔除2只成份股**：华润啤酒 (00291) 和中国蒙牛乳业有限公司 (02319) 将被剔除 [5][7] 恒生科技指数变动 - **成份股无变动**：恒生科技指数成份股没有变动 [8] - **成份股数量维持不变**：成份股数目维持30只 [8] 恒生综合指数变动 - **成份股数量增加**：成份股数目由507只增加至532只，净增加25只 [9][10] - **纳入大量新成份股**：东亚银行 (00023)、国富量子 (00290)、俄铝 (00486)、周大福创建、文远知行-W (00800)、OSL集团 (00863)、滴普科技 (01384)、耀才证券金融 (01428) 等公司被纳入 [9][11] - **继续纳入新成份股**：包括三一重工-H (06031)、京东工业 (07618)、赛力斯集团-H (09927)、荣昌生物制药等在内的多只股票被纳入 [12][13] - **剔除多只成份股**：瑞安房地产 (00272)、百富环球科技 (00327)、越秀房地产投资信托基金 (00405)、北京首都国际机场-H (00694)、网龙网络控股 (00777)、神州数码控股 (00861) 等公司被剔除 [14] - **继续剔除成份股**：包括福莱特玻璃集团-H、绿城管理控股 (09979) 等在内的多只股票被剔除 [15]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，所有变动将于2026年3月6日收市后实施，2026年3月9日起生效 [1] 恒生指数成份股变动 - 恒生指数成份股加入宁德时代(03750)、洛阳钼业(03993)、老铺黄金(06181)等3只股票，均属于恒生工商业分类指数 [1][2] - 恒生指数成份股剔除中升控股(00881)1只股票，该股属于恒生工商业分类指数 [1][2] - 调整后，恒生指数成份股数目由88只增加至90只 [1] - 新加入的老铺黄金在2026年以来股价累计涨幅接近两成 [1] 恒生中国企业指数成份股变动 - 恒生中国企业指数成份股数目维持50只不变 [2] - 成份股加入贝壳-W(02423)和地平线机器人-W(09660)2只股票 [2][3] - 成份股剔除华润啤酒(00291)和蒙牛乳业(02319)2只股票 [2][5] 恒生综合指数成份股变动 - 恒生综合指数加入东亚银行(00023)等53只股票，剔除瑞安房地产(00272)等28只股票 [5] - 调整后，恒生综合指数成份股数目由507只增加至532只，净增长25只 [5] 恒生科技指数及其他信息 - 恒生科技指数成份股此次没有变动，成份股数目维持30只 [6] - 截至2025年12月底，跟踪相关恒生指数的产品资产管理规模合计约为1177亿美元 [6] - 指数调整重点纳入了新能源、新消费、生物科技等新经济企业，逐渐降低了传统行业的权重占比 [6]