报告公司投资评级 - 重申“强烈推荐”评级 [1][2][7] 报告的核心观点 - 电商及政策短期冲击飞天批价，建议公司多举措为市场传递信心，渠道需更细致呵护，公司应在供给层面更大克制维护平衡 [6] - 消费回归本源，茅台将从卖酒向卖生活方式转变，依旧是高品质生活重要参与者，应稳定价格预期保障竞争优势 [6] - 股东回报锁定底线价值，关注穿越周期而非短期增长，当下股价隐含假设悲观，即便1 - 2年内业绩无增长，股东回报也较合理 [6] 基础数据 - 总股本1256百万股，已上市流通股1256百万股，总市值1783.8十亿元，流通市值1783.8十亿元，每股净资产（MRQ）205.7，ROE（TTM）34.5，资产负债率14.1%，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例54.07% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 10%、 - 7%、 - 4%，相对表现分别为 - 9%、 - 5%、 - 14% [4] 财务数据与估值 利润表相关 - 2023 - 2027E营业总收入分别为150560、174144、190109、205512、218220百万元，同比增长分别为18%、16%、9%、8%、6%；营业利润分别为103709、119689、130395、140667、148949百万元，同比增长分别为18%、15%、9%、8%、6%；归母净利润分别为74734、86228、93944、101348、107317百万元，同比增长分别为19%、15%、9%、8%、6%；每股收益分别为59.49、68.64、74.78、80.68、85.43元；PE分别为23.9、20.7、19.0、17.6、16.6；PB分别为8.3、7.7、6.8、6.1、5.5 [8] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E流动资产分别为225173、251727、287182、326162、365354百万元；非流动资产分别为47527、47218、48085、48893、49645百万元；资产总计分别为272700、298945、335267、375055、414999百万元；流动负债分别为48698、56516、60211、65458、70229百万元；长期负债分别为346、417、417、417、417百万元；负债合计分别为49043、56933、60629、65875、70647百万元；归属于母公司所有者权益分别为215669、233106、262348、293238、324544百万元 [14] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为66593、92464、84597、92120、100708百万元；投资活动现金流分别为 - 9724、 - 1785、 - 3592、 - 3592、 - 3592百万元；筹资活动现金流分别为 - 58889、 - 71068、 - 63714、 - 69358、 - 74911百万元；现金净增加额分别为 - 2020、19611、17291、19170、22205百万元 [15] 主要财务比率相关 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为18%、16%、9%、8%、6%；营业利润同比增长分别为18%、15%、9%、8%、6%；归母净利润同比增长分别为19%、15%、9%、8%、6% [17] - 获利能力方面，毛利率分别为92.1%、92.1%、92.0%、91.7%、91.3%；净利率分别为49.6%、49.5%、49.4%、49.3%、49.2%；ROE分别为36.2%、38.4%、37.9%、36.5%、34.7%；ROIC分别为35.5%、37.9%、37.4%、35.7%、33.8% [17] - 偿债能力方面，资产负债率分别为18.0%、19.0%、18.1%、17.6%、17.0%；净负债比率均为0.0%；流动比率分别为4.6、4.5、4.8、5.0、5.2；速动比率分别为3.7、3.5、3.8、4.0、4.1 [17] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.6；存货周转率均为0.3；应收账款周转率分别为1500.0、168.0、90.7、90.3、89.5；应付账款周转率分别为4.3、4.2、4.1、4.2、4.1 [17] - 每股资料方面，EPS分别为59.49、68.64、74.78、80.68、85.43元；每股经营净现金分别为53.01、73.61、67.34、73.33、80.17元；每股净资产分别为171.68、185.56、208.84、233.43、258.35元；每股股利分别为49.98、51.51、56.09、60.51、64.07元 [17] - 估值比率方面，PE分别为23.9、20.7、19.0、17.6、16.6；PB分别为8.3、7.7、6.8、6.1、5.5；EV/EBITDA分别为18.8、16.2、14.7、13.6、12.9 [17]