报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 公司品牌势能上升、金价上行产品价值凸显加速终端动销释放，叠加规模增长驱动经营杠杆释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.29/50.82/61.56亿元，对应EPS分别为22.75/29.43/35.65元 [8][12] - 公司定位高端，享有明显品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展增速强劲，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年30倍估值，目标价960港元（按1港元 = 0.92元人民币折算） [8][12] 根据相关目录分别进行总结 事件简述 - 2025年6月21日，老铺黄金海外首店新加坡金沙购物中心店开业，位于新加坡滨海湾金沙购物中心B2M层200号 [8] 海外首店意义 - 公司此前在中国港澳地区开设门店并成功运营，新加坡首店开业后，预计单店模型跑通后海外将加速拓店与品牌国际化进程，打开出海成长空间 [8] 门店经营情况 - 公司品牌势能上升，新用户破圈、高净值人群渗透率持续提升，国内成熟门店单店店效有较大上行空间，门店扩张、品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务高增；考虑经营杠杆释放及产品结构优化，净利率有望提升 [8] 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,264.60|1,294.22|3,179.56|8,505.56|20,315.43|26,195.76|31,621.17| |(+/-)%|41.21%|2.34%|145.67%|167.51%|138.85%|28.95%|20.71%| |毛利润（百万元）|521.00|542.14|1,331.96|3,501.22|8,367.50|10,777.62|12,998.34| |归母净利润（百万元）|113.88|94.53|424.94|1,501.73|3,928.99|5,081.60|6,155.58| |(+/-)%|29.37%|-16.99%|349.53%|253.40%|161.63%|29.34%|21.13%| |PE|/|/|/|25.52|35.62|27.53|22.73|[7] 可比公司估值 - 公司可比上市公司为潮宏基、曼卡龙，2026年平均PE为29.60倍 [10][11]