报告公司投资评级 - 买入（维持），给予25年50x PE，对应目标价46元 [1][9] 报告的核心观点 - 人形机器人量产节奏有短期扰动但不改Tier1地位、未来利润弹性显著，长期产业趋势不变，公司主供地位明确，按100万台出货测算（28 - 29年），可贡献35亿元利润 [3] - 公司25H1营收和归母净利润同比增长，Q2业绩超市场预期，制冷空调业务和汽零业务表现良好，降本增效显著 [9] - 传统制冷需求Q2超预期、叠加出口有所贡献，上修25年家电板块收入增速预期至15%至190亿元，关税不确定性可控 [9] - 汽零核心客户稳健增长、新客户提供增量，预计Q2板块收入同增10 - 20%，全年汽零收入恢复至20% +增长至140亿元，26年预计仍有20%增速，可对冲贸易风险 [9] - 维持25 - 27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为28x/23x/16x [1][9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,558|27,947|31,755|38,828|56,366| |同比（%）|15.04|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润（百万元）|2,921|3,099|3,809|4,622|6,470| |同比（%）|13.51|6.10|22.89|21.36|39.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.75|0.92|1.11|1.56| |P/E（现价&最新摊薄）|36.48|34.39|27.98|23.06|16.47| [1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22,301|23,877|39,907|53,937| |非流动资产|14,054|15,781|17,275|18,807| |资产总计|36,355|39,658|57,182|72,744| |流动负债|13,633|13,267|16,532|24,138| |非流动负债|3,202|3,202|13,202|15,202| |负债合计|16,835|16,469|29,734|39,340| |归属母公司股东权益|19,298|22,933|27,149|33,047| |少数股东权益|222|256|298|357| |所有者权益合计|19,520|23,190|27,448|33,404| |负债和股东权益|36,355|39,658|57,182|72,744| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27,947|31,755|38,828|56,366| |营业成本(含金融类)|20,270|22,938|28,225|41,655| |营业利润|3,710|4,520|5,486|7,680| |利润总额|3,692|4,521|5,487|7,681| |净利润|3,112|3,843|4,664|6,529| |归属母公司净利润|3,099|3,809|4,622|6,470| |毛利率(%)|27.47|27.76|27.31|26.10| |归母净利率(%)|11.09|11.99|11.90|11.48| |收入增长率(%)|13.80|13.62|22.28|45.17| |归母净利润增长率(%)|6.10|22.89|21.36|39.98| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,367|10,624|4,082|8,168| |投资活动现金流|(3,512)|(2,779)|(2,819)|(2,833)| |筹资活动现金流|(955)|(2,325)|9,302|1,026| |现金净增加额|(181)|5,520|10,565|6,362| |折旧和摊销|1,029|1,106|1,357|1,363| |资本开支|(3,181)|(2,756)|(2,797)|(2,822)| |营运资本变动|(104)|5,532|(2,264)|(126)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.17|6.14|7.27|8.85| |最新发行在外股份（百万股）|4,147|4,147|4,147|4,147| |ROIC(%)|13.44|14.93|13.97|14.47| |ROE - 摊薄(%)|16.06|16.61|17.03|19.58| |资产负债率(%)|46.31|41.53|52.00|54.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.39|27.98|23.06|16.47| |P/B（现价）|4.97|4.18|3.53|2.90| [10]