报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI正处快速发展、广泛应用阶段，云厂商为占据领先地位需不断投入资本建设、升级AI算力基础设施，预计未来3 - 5年投入强度不减。25Q1公司云计算业务板块营业收入同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营业收入同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30%；通讯及移动网络设备方面，公司贴合数字经济与AI发展趋势，推进战略布局，实现稳健出货，2025年全年订单增长强劲 [4] - 数据流量增长使交换器市场向高阶产品过渡，2025年800G交换机端口有望成主流配置。公司凭借优势提升市场份额，高速交换机产品组合多元，800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为7682.8/9228.7/11125.7亿元，归母净利润分别为289.4/350.7/418.3亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月期间，工业富联个股表现从 - 40%逐步上升至50% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价20.29元，总股本/流通股本198.59亿股/198.58亿股，总市值/流通市值4029亿元/4029亿元，52周内最高/最低价29.00元/15.44元，资产负债率51.8%，市盈率17.34，第一大股东为China Galaxy Enterprise Limited [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609135|768280|922865|1112564| |增长率(%)|27.88|26.13|20.12|20.56| |EBITDA（百万元）|33250.53|45715.00|51830.41|47704.26| |归属母公司净利润（百万元）|23216.47|28936.42|35065.93|41830.26| |增长率(%)|10.34|24.64|21.18|19.29| |EPS(元/股)|1.17|1.46|1.77|2.11| |市盈率（P/E）|17.36|13.92|11.49|9.63| |市净率（P/B）|2.64|2.27|1.93|1.64| |EV/EBITDA|12.02|6.05|4.58|4.28| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为27.9%、26.1%、20.1%、20.6%；营业利润增长率分别为12.4%、23.6%、21.4%、19.4%；归属于母公司净利润增长率分别为10.3%、24.6%、21.2%、19.3% [10] - 获利能力：毛利率分别为7.3%、7.1%、7.1%、7.4%；净利率皆为3.8%；ROE分别为15.2%、16.3%、16.8%、17.0%；ROIC分别为12.0%、13.3%、14.1%、14.6% [10] - 偿债能力：资产负债率分别为51.8%、55.9%、55.6%、55.0%；流动比率分别为1.72、1.69、1.76、1.78 [10] - 营运能力：应收账款周转率分别为6.66、11.84、23.43、23.36；存货周转率分别为6.98、6.78、6.25、6.37；总资产周转率分别为2.01、2.13、2.11、2.18 [10] - 每股指标：每股收益分别为1.17、1.46、1.77、2.11元；每股净资产分别为7.69、8.93、10.51、12.39元 [10] - 估值比率：PE分别为17.36、13.92、11.49、9.63；PB分别为2.64、2.27、1.93、1.64 [10] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为23820、105907、45859、40484百万元；投资活动现金流净额分别为 - 10898、 - 2717、 - 2157、 - 2376百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 24432、 - 4679、 - 4454、 - 5175百万元 [10]