报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对中国实际GDP增长中长期保持谨慎，因面临人口、债务和去风险的3D挑战，但AI快速应用和生产率提升带来一定上行风险 [7] - 预计美国关税影响中国GDP增长，但对其他国家出口增长可部分抵消，预计今年中国出口量持平（2024年为+13%） [8] - 预计2025年财政赤字扩大2.4个百分点，社融存量增速升至9.5%，四季度降准降息，人民币兑美元升值 [8] - 2025年增长预测（4.6%）略高于共识，通胀预测略低于共识（CPI 0.0%；PPI -2.4%） [8] 根据相关目录分别进行总结 全球GDP增长预测 |地区|2024实际值|2025GS预测|2025共识|2026GS预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|2.8%|1.6%|1.6%|1.3%| |欧元区|0.8%|1.0%|1.1%|0.5%| |德国|-0.2%|1.2%|1.1%|0.5%| |法国|1.1%|0.9%|0.8%|0.5%| |意大利|0.5%|0.8%|0.8%|0.3%| |西班牙|3.2%|1.5%|1.8%|1.6%| |日本|0.2%|0.6%|0.7%|0.1%| |加拿大|1.6%|1.3%|1.0%|0.9%| |澳大利亚|1.0%|2.5%|2.3%|1.7%| |中国|5.0%|4.6%|4.5%|3.8%| |印度|6.7%|6.6%|6.4%|6.0%| |巴西|3.4%|1.6%|1.6%|2.5%| |俄罗斯|4.3%|2.0%|1.2%|0.7%| |世界|2.8%|2.3%|2.3%|1.8%| [4] 中国宏观观点 - 2024年中国实现“约5%”增长目标，超半数增长来自出口和出口相关制造业投资 [5] - 中长期因3D挑战对中国实际GDP增长谨慎，AI应用带来一定上行风险 [7] - 美国关税影响中国GDP增长，对其他国家出口可部分抵消，预计今年出口量持平 [8] - 预计2025年财政赤字扩大2.4个百分点，社融存量增速升至9.5%，四季度降准降息，人民币兑美元升值 [8] - 2025年增长预测略高于共识，通胀预测略低于共识（CPI 0.0%；PPI -2.4%） [8] 中国2025年预测 |指标|2025预测值| | ---- | ---- | |GDP同比增长|4.6%| |国内需求贡献|4.5个百分点| |消费同比增长|4.9%| |居民消费同比增长|4.8%| |政府消费同比增长|5.0%| |固定资本形成总额同比增长|4.5%| |净出口贡献|0.1个百分点| |货物出口（名义美元）同比增长|-2.4%| |货物进口（名义美元）同比增长|-4.2%| |CPI同比增长|0.0%| |核心CPI同比增长|0.6%| |PPI同比增长|-2.4%| |经常账户占GDP比重|2.3%| |人民币兑美元汇率（年末）|7.00| |7天逆回购利率（年末）|1.30%| |社融存量增速（年末）|9.5%| |广义财政赤字占GDP比重|13.0%| [10] 中国经济相关情况 - 去年9月政策转向后经济增速加快，但近期有所放缓 [11] - 美国对中国有效关税大幅下降，对GDP增长拖累减小 [15] - 美国对中国进口依赖高于中国对美国进口依赖 [17] - 5月中国对美名义出口进一步下降，对其他经济体出口上升 [20] - 提前采购和转口贸易稳定中国出口增长 [23] - “中国价格”低于全球竞争对手 [26] - 除美国外，多数国家对中国商品关税集中在少数行业 [29] - 预计经常账户盈余稳定，人民币兑美元升值，6/12个月预测为7.0/6.9（当前为7.2） [31][33] - 消费品以旧换新计划拉动零售销售，但汽车应用放缓和资金缺口带来下行风险 [36][38] - 今年劳动力市场走弱，消费者信心低迷，AI应用已对部分行业就业产生负面影响 [41][44] - 房地产市场再度疲软，新房需求低迷 [47][53] - 预计2025年CPI和PPI通胀分别为0%和 -2.4%，低于共识预期 [55] - 央行认为货币政策进一步宽松效果和空间有限 [57] - 预计2025年广义财政赤字扩大2.4个百分点 [60] - 未来季度财政刺激对GDP增长支持增强，但风险偏向下行 [61] - 政策宽松措施有利于科技和“高质量增长”，不同政策对GDP影响不同 [63] - 政策支持下固定资产投资增长可能小幅上升，但政策实施存在挑战 [64][66] - 2023年中国广义政府债务达166万亿元（占GDP 131%） [69] 中国市场宏观催化剂 |日期|事件| | ---- | ---- | |2025年7月9日|美国特定国家额外“对等”关税（不包括中国）90天暂停期结束| |2025年7月15日|2025年二季度GDP公布| |2025年7月底（可能）|2025年中欧峰会| |2025年7月底|政治局经济政策会议| |2025年8月12日|中美临时关税减免90天到期| |2025年8月底（可能）|全国人大常委会会议| |2025年9月17日|特朗普对TikTok禁令进一步延长75天到期| |2025年秋季（可能）|中共二十届四中全会（可能发布2026 - 2030年十五五规划建议）| |2025年10月20日|2025年三季度GDP公布| |2025年10月底（可能）|全国人大常委会会议| |2025年10月31日 - 11月1日|2025年APEC韩国会议| |2025年11月22 - 23日|2025年G20约翰内斯堡峰会| |2025年12月上中旬|政治局经济政策会议| |2025年12月中旬|中央经济工作会议| |2025年12月底|全国人大常委会会议| [72]