报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 滔搏 1QFY25 零售及批发业务总销售金额同比下跌中单位数，符合进度计划，公司维持新财年全年业绩指引，合作品牌订单环比有望改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1QFY25 业务表现 - 零售及批发业务总销售金额（税前）同比下跌中单位数，考虑去年同期高基数，符合公司进度计划 [2][8] - 总体消费环境稳定，需求端未好转，有节假日脉冲表现 [2][8] - 零售跌幅好于批发，线下客流低迷，同店客流双位数下滑，直营线上实现增长，占比提升至 40% [2][8] - 品牌间无分化，品类有分化，专业运动最好，优于大众运动，优于运动休闲 [2][8] - 1Q25 折扣幅度同比加深，但环比缓和，公司对库存管控谨慎，优化库龄结构 [2][8] 618 促销情况 - 整体促销氛围浓郁，公司多波段小高峰运营得当，利润符合预期 [3][9] - 线上平台流量承压，渠道分散，折扣低，消费者决策理性，接受新兴产品，愿为质价比产品买单 [3][9] - 今年 618 长周期 + 强波段，升级为全渠道覆盖，分段布局，多波段小高峰模式 [3][9] 全年业绩指引 - 维持新财年全年业绩指引，全年利润额持平，毛利率谨慎，净利润率同比改善，来自费用率优化 [3][10] - 直营线上占比达 40%，对毛利率呈负向影响，但费用率正向贡献，总体利润持平 [3][10] - 重视线上效率提升，今年优化流程、人力、系统等方面 [3][10] 渠道面积优化 - 1QFY25 渠道面积持续优化，但速度环比下降，直营店毛销售面积环比减少 1.3% [4][11] - 预期今年改/关店数量优于去年，速度环比下降，所有品牌找匹配方式发展，改/关费用投入少 [4][11] 合作品牌情况 - 合作品牌在货品上积极调整，经典款销售和库存占比下降，加码跑步赛道，即将推出 ACG 户外子品牌，强调新科技运用 [4][12] - 从订货会看，预期订单环比有好的变化 [4][12] 独家合作伙伴模式 - 官宣多家品牌在中国的独家代理权，Norrøna 布局高端户外赛道，Soar 专注为跑者提供装备，小红书官旗将开业 [5][13] - 2024 年引入加拿大高端越野跑品牌 norda，仍积极调研多品牌，看好户外和跑步业务布局机会 [5][13]