报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于DCF的目标价为52.75港元，潜在升幅56.3% [8][9] 报告的核心观点 - 固生堂作为民营中医服务行业龙头，业绩增长势头足，1Q25线下就诊人次同比增12.7%且逐月加速，预计2Q25收入增速快于1Q25，今年下半年收入同比增长快于上半年 [1] - 公司门店扩张提速，计划25年国内新增15 - 20家门店、新进入2 - 3个城市，还积极海外扩张 [9] - 发布全国首个国医AI分身，计划25年发布20个名医AI分身，与华为合作推动AI技术在中医领域应用，启动城市合伙人招募 [9] - 收入以自费为主，医保统筹收入占比低，中药饮片集采规模和价格降幅有限，未来将加大自费收入占比 [9] - 24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，相当于24年归母净利润的137%，截至25年6月25日，年内累计回购约8500万港元，预计持续回报股东 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入：FY23A - FY27E分别为23.23亿、30.22亿、38.28亿、48.18亿、60.21亿元人民币，同比增长43.0%、30.1%、26.7%、25.9%、25.0% [2] - 调整后净利润：FY23A - FY27E分别为3.05亿、4.00亿、4.82亿、6.04亿、7.57亿元人民币，同比增长51.7%、31.4%、20.4%、25.3%、25.4% [2] - 调整后每股收益：FY23A - FY27E分别为1.28、1.64、2.04、2.55、3.20元人民币 [2] - 调整后市盈率：FY23A - FY27E分别为24.2、18.9、15.2、12.2、9.7倍 [2] 公司数据 - 市值82.252亿港元，3月平均流通量8680万港元，52周内股价高/低为48.50/26.25港元，总股本2.437亿 [4] 股东结构 - 涂志亮持股34.2%，睿远基金持股8.0% [5] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 - 2.0%、相对回报 - 6.8%；3 - 月绝对回报 - 7.5%、相对回报 - 11.8%；6 - 月绝对回报5.5%、相对回报 - 13.4% [6] 盈利预测调整 - 新预测与过往预测相比，销售收入、毛利、运营利润、经调整净利润等多数指标差值为0.00%，经调整每股收益差值为1.56% [10] 招银国际与市场预测 - 招银国际预测较市场预测，FY25E - FY27E销售收入高1.03%、2.86%、5.31%，毛利高2.03%、3.74%、6.09%等 [11] DCF估值分析 - 基于DCF模型，目标价52.75港元，永续增长率3.0%，加权平均资本成本WACC10.2% [12] 财务分析 - 损益表：展示2022A - 2027E销售收入、成本、利润等情况 [14] - 资产负债表：展示2022A - 2027E资产、负债、股东权益等情况 [14] - 现金流量表：展示2022A - 2027E经营、投资、融资现金流等情况 [15] - 增长率：2022A - 2027E销售收入、毛利润等指标增长率情况 [15] - 盈利能力比率：2022A - 2027E毛利率、营业利益率等指标情况 [15] - 资产负债比率：2022A - 2027E净负债/股东权益比率、流动比率等指标情况 [15] - 估值指标：2022A - 2027E市盈率、市帐率等指标情况 [15]