报告核心观点 2025 年上半年社零大盘稳健增长，国补促进带电品类需求释放，商品零售向好；伴随内需消费回暖，看好消费互联网龙头底部投资机会；电商互联网板块增势稳健竞争趋缓，即时零售贡献新增量，推荐美团、阿里巴巴、拼多多、京东；零售板块关注线下优势品类，推荐量贩零食和品质零售；社服板块茶饮高景气，把握 OTA、冰雪游等题材机会 [2]。 宏观社零 零售数据 - 2025 年上半年社零及电商稳健增长，以旧换新补贴促进需求释放，Q1、4 月、5 月社零同比增速环比提升，1 - 5 月社零总额累计同比增长 5%；商品零售和服务零售均有增长，商品零售累计同比增长 5.1%，服务零售额同比增长 5.2% [14]。 - 电商增速高于社零大盘，1 - 5 月实物商品网上零售额同比增长 6.3%，线上渗透率提升；规模以上快递业务量累计同比增长 20.1%，与实物商品网上零售额增速差距逐月缩窄 [17]。 - 分品类看，必选凸显韧性，粮油食品、日用品 1 - 5 月累计同比增长 13%、6.2%；可选国补品类领跑，家电国补新增品类，1 - 5 月家用电器和音像器材类累计同比增长，后续还有 1380 亿元中央资金用于以旧换新 [19]。 社服数据 - 2025 年以来旅游业向好，25Q1 国内旅游总人次达 17.9 亿，同比增速 26.4%，旅游收入达 1.8 万亿元，同比增长 19%，人均旅游消费约 1003 元，同比 - 6.3% [22]。 - 2025 年春节/清明/五一/端午假期旅游人次和收入同比均有增长，节假日出游需求恢复强劲，旅游收入稳步增长 [26]。 电商互联网 电商 - 2025 年以来电商行业趋势向好，增速高于社零大盘，渗透率稳步提升，各平台表现良好，淘宝天猫平稳增长，京东受益于国补维持双位数增长，拼多多 Q1 双位数增长，抖音恢复 30%以上增速 [28]。 - 电商竞争趋缓，各平台弱化低价战略，转向优化自有核心竞争优势下的存量市场，同时加大对卖家权益的保障，行业生态有望趋于健康化发展 [31]。 - 电商转战即时零售赛道，淘宝、京东等平台拓展外卖及即时零售业务，外卖单量和主站 DAU 均有增长 [34]。 即时零售 - 即时零售行业快速增长，2023 年规模达到 6500 亿元，同比增速为 29%，2018 - 2023 年行业 CAGR 高达 57%，预计 2025 - 2026 年规模有望突破万亿元 [37]。 - 对比电商，即时零售在“快”方面具有优势，能满足消费者即时性需求，但在“多、省、好”方面相对弱于电商，为消费者带来差异化价值 [40]。 - 即时零售适配品类与电商存在较大差异，主要包括即时性需求强和电商履约难度大的品类，预计 2030 年规模有望超过 1.7 万亿，未来五年行业 cagr 约 20% [44][46]。 - 竞争格局上，美团闪购在 C 端外卖切换闪购心智更顺流量优势更强，B 端强大地推能力 + 闪电仓创新模式打造全面供给，D 端运力规模及效率优势稳固，整体更具竞争优势；京东秒送与淘宝闪购在 B 端供给侧也具备一定差异化优势，具备业务增量价值 [58]。 - 看好即时零售行业增长，美团闪购将成为公司增长新动力，京东电商主业竞争力稳固，即时零售具有增量价值，阿里巴巴需观察集团对闪购战略定位及投入力度 [59]。 零售 量贩零食 - 量贩零食“多快好省”全面领先，SKU 丰富且迭代快，选址社区 + 密集开店，货品结构包含知名品牌和优质白牌，价格竞争力明显，预计将持续从其他低效渠道分份额 [61][63][65]。 - 行业格局上，拓店势能分化，头部延续高速开店趋势，腰尾部让出份额，零食很忙集团和万辰集团稳居第一梯队 [71]。 - 投资建议上，持续推荐万辰集团，其高速拓店，盈利向上；关注鸣鸣很忙上市表现，其门店快速增长带动收入及净利高速成长 [75][84]。 品质零售 - 品质零售聚焦品质及差异化，顺应消费需求发展方向，以山姆为代表的品质零售商实现高速增长，政策引导消费品质化升级 [90][93][97]。 - 永辉超市学习胖东来调改转型，优化选品、品控、自有品牌，改善卖场环境和服务，调改后店效大幅提升，盈利明显改善，看好其品质 + 服务 + 信任的发展方向 [99][100][102]。 - 叮咚买菜聚焦高品质餐食场景，深耕生鲜供应链，自有品牌差异化竞争并增强黏性，规模及运营效率领先，前端 UE 表现优越 [103][105][106]。 社服 茶饮 - 中国现制饮品市场发展迅速，连锁化率提升驱动行业规模持续增长，下沉市场增速快、空间大，25Q2 以来得益于外卖价格战驱动品牌同店普遍增长，看好古茗、蜜雪集团 [5]。 OTA - 国内出行平稳，出境运力已恢复至 19 年同期但欧美等长端航线仍具恢复弹性，携程作为出境游核心受益标的，长期增长确定性强 [5]。 酒店 - 供给稳定需求逐步修复，暑期 revpar 降幅有望收窄，建议关注开业迅速、零售持续超预期的亚朵酒店 [5]。 冰雪游 - 渗透率提升推动市场高增长，沈白高铁开通催化下，关注长白山布局机会 [5]。