报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予德康农牧“买入”评级 [1][14][16][95] 报告的核心观点 - 我国农业政策重点转向“保障农民权益与激活企业创新”，生猪行业低效且方差大，未来机会或属新模式科技驱动型企业 [5][6] - 德康农牧“平台 + 生态”战略符合多方期待，能解决行业综合矛盾，成为行业转型标杆 [11][28] - 预计 2025 - 2027 年公司业绩良好，基于其科技型平台型战略，给予“买入”评级 [14][16][95] 根据相关目录分别进行总结 行业变革 - 政策向“保障农民权益与激活企业创新”加速转变，未来成长股需考量多方面能力，德康有超前认知和解决能力 [23][28] - 银猪十年养猪市场效率低、方差大，少数企业盈利高，优质企业 ROE 或更高，社会资源整合能力强的企业发展快 [29][31][32] - 行业回到轻资产高质量发展轨道，企业头均固定资产下降、产能空置率高，应区分规模化与现代化，适度规模化优势显现 [35][39][40] - 能抓住机会的企业转型方向包括以人为本、灵活经营等，德康“平台 + 生态”模式为产业链提供解决方案 [44][45] 模式变革 - 产业模式迭代，德康“平台 + 生态”是新思维，为产业链提供整体解决方案，解决多方痛点，调动农场主积极性 [47][48][49] - 德康“平台型、服务型”适度轻资产做法是聚焦投入育种和食品两端，中间养殖环节轻资产赋能，其育种和食品端有领先优势 [51][54][66] - 德康产业链整体盈利能力领先，2024 年“平台 + 生态”产业链头均利润高于温氏和牧原 [76][77][78] 公司变革 - 德康战略初心是“世界食品有德康”，确定“饲料 -- 养殖 -- 食品”三步走战略，董事长有使命感，公司有服务基因 [80][81][82] - 德康有卓越的独立思考、逆周期、长期主义基因，能克服转型阻力，提前布局并完成服务型组织和思维转型 [82][83] - 德康企业文化和传播体系助力打造服务型企业，员工和农户有全生命周期培养体系，提升了产业链盈利能力 [84][85][86] - 德康生产成绩领先，各环节优势决定最终优势，技术护航和标准流程赋能农户提升养殖成绩 [90][91][92] 盈利预测与估值体系 - 预计 2025 - 2027 年公司赋能服务企业和农场主数量、出栏量、服管费及归母净利润增长，给予“买入”评级 [95] - 公司 PE 低于可比公司平均值，PB 相对较高，因轻资产模式和净资产增加快 [97]