一、涉及公司 德康农牧[1][2][3] 二、核心观点及论据 （一）公司基本面特征 1. **轻资产**：首创二号农场模式，投入的进资产低，ROE回报和增长所需资本开支低[1]。 2. **低成本** - 最新成本在上市公司里排名第一，今年以来下降非常快，这得益于管理精进和育种科技研发投入进入收获期[1]。 - 一到九月份完全成本低于14元，十月份低于12.9元，全年完全成本预计在13.6元左右，2025年成本目标基础为12.8元且有下降空间，部分区域如重庆已低于11.9元[3][4]。 3. **高成长** - 2020年出栏量130万头，2023年接近900万头（预计860万头）[3]。 - 2025年出栏量预计在1100 - 1200万头，仍保持30%左右的增长[3]。 - 远期规划2027 - 2028年出栏量接近3000万头[8]。 4. **低估值**：目前市值大概1200 - 1300元，在A + H股上市周期里估值最低之一，结合基本面应该是最低的，向上估值修复弹性较大[2]。 （二）公司管理储备 1. **管理变革** - 2023年底开始管理变革储备，花费几千万请华为老师做管理咨询，变革包括制度流程、价格体系、信息技术信息化等方面，为未来出栏量增长做准备[5]。 - 进行管理人员储备，包括服务部、总厂、区域高级管理人员等，以应对规模发展[5]。 2. **生产资产和工具储备**：模式决定未来增量不需要大的资本性支出，生态性生物群体到年底会完全储备完成，未来增量靠自身模式和防御体系[6]。 3. **资金储备** - 过去几年保持良好经营性现金流、长短期负债结构和现金转债比，十月份存款高于贷款，年底资产负债率与年初相比将大幅下降[7]。 （三）公司业务相关情况 1. **出栏结构**：家庭农场占80%，自繁自育占20%，目前能繁母猪数量到10月底 - 11月初接近44万头[9][10]。 2. **成本构成** - 饲料接近70%，代养费大概15%，药品、人工等大概10%，折旧摊销和其他大概8%（自繁自育情况）[11]。 - 二号农场成本比一号农场低大概0.3元，完全资本自由模式成本目前最高，随着产能释放自繁自育成本会下降[12]。 3. **盈利情况** - 三季度家庭板块盈利较好，接近每只2元，食品板块有少许亏损，一到九月出栏量大概610多万头，售价接近17元，成本大概13.8元多；十月份成本12.9元，售价接近18元[13][14][15]。 - 与头部企业对标，成本有接近0.5元左右的差距，11月份成本预计还有0.1元左右的下降[15]。 4. **养殖指标** - PSY到三季度为27多一点，按照130公斤算料比是2.61，还原到120公斤是2.51 - 2.52，育肥成活率95%左右，全省成活率87 - 88%左右[17]。 - 黄鸡三季度完全成本大概14.8元/公斤，与去年底相比下降1.3 - 1.4元左右[18]。 5. **屠宰业务** - 两个实体企业分别于去年底和今年4月投产，目前每月屠宰量大概万头左右，规模在逐步增加，目前两个厂都略有亏损[19]。 - 两个厂分别是宜宾300万头产能和梅山200万头产能，产品定位高端高品质、食品安全可追溯，按照欧盟标准建设，目前主要产品是高温白条和冷鲜白条，市场渠道主要是大电商和当地农批市场，正在为深加工做准备[20][21]。 - 整体屠宰量大概五万头左右，亏损小几千万[23]。 6. **农户资金来源（二号农场）** - 农户自有资金占投入的20% - 30%，地方政府有政策资金补贴，农户可向金融机构融资，金融机构对与德康合作的农户融资比较积极[23][24]。 7. **种猪情况** - 异系种猪真正完全释放到生产出栏的比例大概70%左右，成本下降大概55%左右是因为饲料下降带来的情况，未来成本下降还有来自种猪性能影响等空间[25]。 - 内部断奶成本目标明年集团实现245，日增重明年计划超过800克，上市率还有上升空间[26]。 （四）市场相关情况 1. **消费和供给** - 出栏量同比继续下降但降幅缩窄，消费情况不太好，国际政策博弈对行业有影响，11月供给量短期增长，整体2025年行情弱于2024年，但成本控制好的企业仍有盈利机会[27][28][29]。 2. **区域成本差异** - 北方、江苏和两广成本较高，西南地区成本较低，如重庆部分区域十月份成本已低于12元，高低区域成本差距可达2元多，低成本区域十月份低于13元的产能占总出栏量比重超过70%[32]。 3. **分红情况** - 上市前很少分红，现在作为公众公司会考虑分红，将根据现金储备和资产负债率情况测算，分红是大概率事件，但具体比例无法确定[34]。 三、其他重要内容 1. 公司近期代养费情况，一号农场大概240 - 250元，二号农场大概320元[12]。 2. 二号农场每头猪给到公司的押金标准按投放猪数量计算大概800 - 1000元/头，实际会少一些，押金放在其他应付款科目[13]。 3. 公司断奶仔猪10月份成本280元，9月份280元多一点[16]。 4. 目前公司异系种猪使用比例大概70%左右，未来还有释放空间[25]。

财务表现 - 公司截至2024年6月30日的收入为9,407,081千元人民币，同比增长25.3%[3] - 公司截至2024年6月30日的除税前利润为1,791,714千元人民币，去年同期为亏损2,352,631千元人民币[3] - 公司截至2024年6月30日的期内利润为1,791,381千元人民币，去年同期为亏损2,353,030千元人民币[3] - 公司截至2024年6月30日的每股盈利为4.54元人民币，去年同期为亏损6.03元人民币[3] - 公司截至2024年6月30日的生物资产公允价值调整前之期内利润为363,125千元人民币，去年同期为亏损1,117,560千元人民币[3] - 公司2024年上半年生物資產公允價值調整前利潤為人民幣363百萬元，去年同期為虧損人民幣1,118百萬元[16] - 2024年上半年生豬板塊收入達人民幣7,449百萬元，同比增長27.5%[16] - 2024年上半年生豬平均售價較2023年同期上升4.1%，商品雞平均售價上升7.1%[16] - 2024年上半年商品豬及商品雞的平均成本分別較2023年同期下降14.4%及11.9%[16] - 公司2024年上半年生物資產公允價值調整後淨利潤總額人民幣1,791百萬元，去年同期為淨虧損人民幣2,353百萬元[16] - 公司2024年上半年繼續大範圍推廣德康E系，該新配套系成本降低人民幣100元╱頭[16] - 2024年上半年，公司家禽板块收入为人民币1,543百万元，同比增长0.9%，主要由于商品鸡平均售价上升7.1%，平均成本下降11.9%[19] - 2024年上半年，公司辅助产品板块收入为人民币414百万元，同比增长211.5%，主要由于开展生鲜肉业务[20] - 2024年上半年，公司收入为人民币9,407百万元，同比增长25.3%，主要由于生猪板块收入增加[20] - 2024年上半年，公司销售成本为人民币8,241百万元，同比增长4.4%，主要由于商品肉猪销量增加[20] - 2024年上半年，公司整体毛利率由2023年上半年的-5.2%增至12.4%，主要由于生猪和商品鸡的平均售价上升，以及平均成本下降[21] - 2024年上半年，公司录得生物资产公允价值变动收益人民币1,428百万元，而2023年同期为亏损人民币1,235百万元[23] - 2024年上半年，公司现金及现金等价物约为人民币3,490百万元，较2023年12月31日的约人民币2,545百万元大幅增加[24] - 2024年上半年，公司EBITDA（生物资产公允价值调整前）为人民币1,034百万元，而2023年上半年为人民币-477百万元[24] - 2024年上半年公司期内利润为人民币1,791,381千元，相比2023年同期的亏损人民币2,353,030千元有显著改善[25] - 2024年上半年公司经调整期内利润为人民币363,125千元，相比2023年同期的亏损人民币1,117,560千元有显著提升[25] - 2024年上半年公司EBITDA为人民币2,461,831千元，相比2023年同期的亏损人民币1,712,708千元有显著改善[25] - 2024年上半年公司经调整EBITDA为人民币1,033,575千元，相比2023年同期的亏损人民币477,238千元有显著提升[25] - 2024年上半年公司经营活动所得现金净额为人民币1,513百万元，相比2023年同期的所得人民币32百万元有显著增加[26] - 2024年上半年公司投资活动所用现金净额为人民币260百万元，相比2023年同期的所用人民币256百万元略有增加[26] - 2024年上半年公司融资活动所用现金净额为人民币315百万元，相比2023年同期的所用人民币173百万元有所增加[26] - 2024年上半年公司现金及现金等价物增加净额为人民币937百万元[26] - 2024年上半年公司资本开支为人民币259百万元，相比2023年同期的人民币529百万元有所减少[31] - 2024年上半年公司生物资产公允价值调整对利润的净影响为利润人民币1,428百万元，相比2023年同期的亏损人民币1,235百万元有显著改善[33] - 2024年上半年，公司实现净利润1,766,453千元人民币，同比增长约50%[66] - 经营活动产生的现金流量净额为1,512,675千元人民币，较2023年同期大幅增加[67] - 投资活动使用的现金净额为260,462千元人民币，主要用于购置物业、厂房及设备和购买种畜禽[67] - 融资活动使用的现金净额为314,918千元人民币，主要用于偿还计息借款和支付租赁租金[67] - 现金及现金等价物增加937,295千元人民币，期末余额为3,489,545千元人民币[67] - 公司2024年上半年收入为94.07亿元人民币，同比增长25.3%[60] - 公司2024年上半年毛利为11.66亿元人民币，去年同期为亏损3.88亿元人民币[60] - 公司2024年上半年经营利润为20.15亿元人民币，去年同期为亏损21.26亿元人民币[60] - 公司2024年上半年净利润为17.91亿元人民币，去年同期为亏损23.53亿元人民币[60] - 公司2024年上半年每股盈利为4.54元人民币，去年同期为亏损6.03元人民币[60] - 公司2024年6月30日的总资产为218.47亿元人民币，较2023年12月31日的190.34亿元人民币增长14.8%[62] - 公司2024年6月30日的现金及现金等价物为34.90亿元人民币，较2023年12月31日的25.45亿元人民币增长37.1%[62] - 公司2024年6月30日的总权益为56.50亿元人民币，较2023年12月31日的38.55亿元人民币增长46.6%[64] - 公司2024年6月30日的非流动负债为53.80亿元人民币，较2023年12月31日的53.89亿元人民币略有下降[64] - 公司2024年6月30日的流动负债净额为-2.05亿元人民币，较2023年12月31日的-15.64亿元人民币大幅改善[62] - 截至2024年6月30日，公司总权益为5,649,944千元人民币，较年初增加1,794,881千元人民币[66] - 公司2024年上半年可呈报分部利润为1,352,669千元人民币，同比增长555.2%[77] - 公司综合除税前利润为1,791,714千元人民币，同比增长176.2%[78] - 公司生物资产公允价值变动收益为1,428,256千元人民币，同比增长215.6%[78] - 公司销售开支为47,441千元人民币，同比下降5.6%[78] - 公司行政开支为699,347千元人民币，同比增长18.5%[78] - 公司财务成本为223,155千元人民币，同比下降1.5%[78] - 2024年上半年利息收益为21,436千元人民币，同比下降15.2%[80] - 2024年上半年政府补助为61,009千元人民币，同比增长71.9%[80] - 2024年上半年处置物业、厂房及设备的收益为665千元人民币，2023年同期为亏损595千元人民币[80] - 2024年上半年员工成本为675,938千元人民币，同比增长24.5%[82] - 2024年上半年研发开支为111,760千元人民币，同比下降2.8%[83] - 2024年上半年生物资产的销售成本为7,805,937千元人民币，同比增长0.7%[83] - 2024年上半年所得税为333千元人民币，同比下降16.5%[84] - 2024年上半年每股基本盈利为1,766,453,000元人民币，2023年同期为亏损2,181,210,000元人民币[85] - 2024年上半年使用权资产添置为476,099,000元人民币，同比增长41.3%[86] - 2024年上半年生物资产总价值为6,630,839千元人民币，同比增长22.6%[87] - 2024年6月30日，生物资产的估值由仲量联行（北京）咨询有限公司进行[90] - 2024年6月30日，种畜禽的公允价值计量参数如下：母猪及公猪重置成本为人民币3,050元至13,951元/头，后备母猪及后备公猪市场价格为人民币1,600元至9,700元/头，成熟种鸡重置成本为人民币29元至79元/只，未成熟种鸡重置成本为人民币3.36元至73.54元/只[91] - 2024年6月30日，商品畜禽的公允价值计量参数如下：仔猪重置成本为人民币217元至272元/头，保育猪及培育猪市场价格为人民币17元至19元/千克，种蛋市场价格为人民币1.40元/枚，种鸡市场价格为人民币10元至21元/千克[91] - 2024年6月30日，若生物资产的市场价格及重置成本增加10%，生物资产的估算公允价值将增加人民币655,882,000元；若减少10%，将减少人民币668,619,000元[92] - 2024年6月30日，存货情况如下：原材料616,753千元，制成品27,751千元，零部件及消耗品92,201千元，总计736,705千元[92] - 2024年6月30日，贸易应收款项情况如下：关联方应收款为0千元，第三方应收款为5,942千元，扣除预期信贷亏损后总计5,939千元[93] - 2024年6月30日，贸易应收款项账龄分析如下：1年内5,420千元，1至2年509千元，2至3年10千元，总计5,939千元[94] - 预付款项、按金及其他应收款项总额从2023年12月31日的427,258千元人民币减少至2024年6月30日的353,013千元人民币[96] - 衍生金融资产总额从2023年12月31日的93,793千元人民币减少至2024年6月30日的45,247千元人民币[96] - 衍生金融负债总额从2023年12月31日的10,028千元人民币增加至2024年6月30日的38,691千元人民币[96] - 现金及现金等价物从2023年12月31日的3,044,625千元人民币增加至2024年6月30日的4,065,712千元人民币[97] - 贸易应付款项及应付票据总额从2023年12月31日的1,890,967千元人民币增加至2024年6月30日的1,983,959千元人民币[97] - 应计费用及其他应付款项总额从2023年12月31日的3,802,249千元人民币增加至2024年6月30日的4,059,422千元人民币[99] - 合约负债从2023年12月31日的58,610千元人民币增加至2024年6月30日的69,064千元人民币[100] - 计息借款总额从2023年12月31日的6,099,089千元人民币增加至2024年6月30日的6,399,371千元人民币[101] - 租赁负债总额从2023年12月31日的2,478,557千元人民币增加至2024年6月30日的2,859,249千元人民币[102] - 公司于2024年6月30日的递延收益为855,840千元人民币，较2023年12月31日的797,560千元人民币增加7.3%[104] - 公司于2024年6月30日的已发行普通股数量为388,876千股，金额为388,876千元人民币，与2023年12月31日持平[105] - 公司于2024年6月30日的人民币理财产品公允价值为30,012千元人民币，较2023年12月31日的351,341千元人民币减少91.5%[106] - 公司于2024年6月30日的非上市股權投資公允价值为302千元人民币，较2023年12月31日的665千元人民币减少54.6%[107] - 公司于2024年6月30日的未付资本承担为466,741千元人民币，较2023年12月31日的308,366千元人民币增加51.4%[109] - 公司2024年上半年关键管理人员的薪酬总额为5,513千元人民币，较2023年同期的3,016千元人民币增加82.8%[109] - 公司2024年上半年向关联方出售货品的总额为2,235千元人民币，较2023年同期的14,069千元人民币减少84.1%[110] - 公司2024年上半年向关联方购买货品的总额为391,971千元人民币，较2023年同期的310,834千元人民币增加26.1%[110] - 公司于2024年6月30日的贸易应付款项及应付票据为96,293千元人民币，较2023年12月31

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会议主要讨论的核心内容 德康农牧的核心竞争力 - 轻资产、低成本、高残性是德康的发展特征 [1][2] - 德康采用公私家农户模式,实现了轻资产运营 [1] - 德康的成本优势明显,五月份全成本低于13.8元/公斤,领先行业 [3][4] - 德康的高效育种技术和管理体系支撑了低成本优势 [2] 德康的高速增长 - 德康过去4年复合增速最快,今年目标出栏900万头 [2] - 德康实现了从120万到420万头的快速扩张,增长140倍 [5] - 德康在行业内排名第五,是全国第三大生猪养殖企业 [5] 德康的二号农场模式 - 二号农场模式是德康创新的公私家农户模式,实现了轻资产运营 [10][12] - 二号农场模式下,农户承担部分投入,公司提供技术支持,双方利益共享 [13][14][15] - 二号农场模式下,农户的责任心和积极性更强,生产效率更高 [11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问二号农场模式下,如何防范农户的道德风险** **姚总回答** - 首先要精选有诚信的农户,对农户进行法律和诚信教育 [29] - 公司要加强监管,建立天网地网监控系统,实时监控农户生产情况 [30][31] - 农户要交纳押金,如有违约行为会被扣除押金 [30] - 公司会派专业人员定期检查和指导农户生产,确保生产质量 [30] 问题2 **提问者询问二号农场模式下,公司和农户的利益分配** **姚总回答** - 公司和农户的利益分配比例大约为3:7,公司获得管理、技术、品牌等方面的收益 [18][19] - 公司不会全部接收农户的生产,而是采取适度规模,以带动更多农户参与 [34] - 公司提供技术支持和管理指导,帮助农户提高生产效率和收益 [35] 问题3 **提问者询问德康是否有扩张到大规模养殖场的计划** **姚总回答** - 德康的发展模式是基于公私家农户的轻资产模式,不会转向大规模养殖场 [34] - 公司更多的是通过技术、管理、品牌等方式带动更多农户参与,实现规模扩张 [34][35] - 大规模养殖场模式存在一些问题,如管理难度大、成本高等,不符合德康的发展方向 [34]

四川德康農牧食品集團股份有限公司 DEKON FOOD AND AGRICULTURE GROUP (A joint stock company incorporated in the People’s Republic of China with limited liability) （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） STOCK CODE 股份代號 : 2 419 ...

（於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代碼：2419） 截至2023年12月31日止年度的 年度業績公告 | 主要經營數據 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 2023年 | | 2022年 | | | | 銷量 | 平均售價(2) | 銷量 | 平均售價(2) | | | （頭） | （人民幣元） | （頭） | （人民幣元） | | 生豬銷售 | | | | | | 商品肉豬 | 6,659,735(1) | 1,832 | 4,972,795 | 2,317 | | 種豬 | 21,407 | 2,341 | 32,643 | 2,124 | | 商品仔豬 | 402,477 | 415 | 426,993 | 354 | | 家禽銷售 | （隻或枚） | | （隻或枚） | | | 黃羽肉雞 | 88,733,327 | 36.6 | 78,599,963 | 39.6 | | 雞苗及蛋 | 99,086,155 | 0.9 | 97,371,773 | 1.1 | – 1 – 主要財務 ...