报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司HBM进展顺利，同时控产持续推进，盈利能力有望继续增长 [5] 业绩简评 - 2025年6月26日公司发布FY25Q3业绩，实现营收93.01亿美元，同比+37%，环比+15% [2] - GAAP准则下，FY25Q3毛利率为37.7%，净利润为18.85亿美元，同比+468%，环比+19% [2] - Non - GAAP准则下，FY25Q3毛利率为39.0%，净利润为21.81亿美元，同比+211%，环比+22% [2] - FY25Q3 DRAM营收约71亿美元，出货位元数超20%环比增长，ASP环比低个位数下滑；NAND营收约22亿美元，出货位元数环增约25%，ASP环减约高个位数 [2] - 公司指引FY25Q4营业收入为107±3亿美元，GAAP毛利率为41.0%±1.0%，Non - GAAP毛利率为42.0%±1.0% [2] 经营分析 - 业绩增长主要驱动力来自数据中心市场，尤其HBM产品放量，FY25Q3数据中心DRAM收入创历史记录，主要源于HBM高速增长 [3] - HBM3E 12Hi产品良率较高且持续放量，下游客户包括各类GPU及ASIC平台，预计CY25下半年HBM市占率达DRAM市占率水平 [3] - HBM4进展顺利，采用1 - beta制程，已给多个客户送样，预计CY26量产 [3] - 受益AI服务器拉动，预计CY2025年服务器出货量同比中个位数增长 [3] - 预计2025年PC、手机出货量同比均为低个位数增长，行业库存较健康，但可能有关税导致的提前拉货 [3] - 持续推进控产，预计2025年DRAM、NAND位元需求同比增长分别为16% - 19%、低双位数，自身非HBM以外的DRAM与NAND产能增长低于行业需求增速 [3] 产品情况 - DDR4产品进入生命周期尾声，将在未来两三个季度停止向手机、PC、数据中心客户发货，未来仅支持汽车、工业、军工等行业客户 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY25 - FY27 GAAP净利润分别为69.07、112.22、114.68亿美元 [5] 公司基本情况 |项目|FY23|FY24|FY25|FY26|FY27| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,540|25,111|36,961|47,830|48,155| |增长率（%）|-49.5%|61.6%|47.2%|29.4%|0.7%| |EBITDA|2,020|9,042|17,661|23,856|25,285| |归母净利润|-5,833|778|6,907|11,222|11,468| |增长率（%）|-167.1%|113.3%|787.7%|62.5%|2.2%| |每股收益 - 期末股本摊薄|-5.31|0.70|6.20|10.07|10.29| |每股净资产|40.18|40.70|46.28|55.93|65.71| |市盈率（P/E）|-19.39|146.82|16.62|10.23|10.01| |市净率（P/B）|2.56|2.53|2.23|1.84|1.57|[10] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|30,758|15,540|25,111|36,961|47,830|48,155| |营业成本|16,860|16,956|19,498|22,676|26,672|26,799| |毛利|13,898|-1,416|5,613|14,285|21,158|21,356| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|1,066|920|1,129|1,478|1,913|1,926| |研发费用|3,116|3,114|3,430|4,990|6,457|6,501| |营业利润|9,716|-5,450|1,054|7,817|12,788|12,929| |利息收入|96|468|529|327|409|516| |利息支出|189|388|562|483|473|435| |权益性投资损益|4|2|-11|0|0|0| |其他非经营性损益|-4|-117|220|370|478|482| |其他损益|-48|-171|-1|0|0|0| |除税前利润|9,575|-5,656|1,229|8,031|13,202|13,491| |所得税|888|177|451|1,124|1,980|2,024| |净利润（含少数股东损益）|8,687|-5,833|778|6,907|11,222|11,468| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|8,687|-5,833|778|6,907|11,222|11,468| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|8,687|-5,833|778|6,907|11,222|11,468|[11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[12]