报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司拟收购金力传动15%股份 目标公司估值20亿元 对应24年5xPB、31xPE 预计25 - 27年归母净利润3.3/4.7/6.4亿元 同比+42%/+45%/+35% 对应PE 50/35/26倍 考虑公司新业务远期利润弹性 给予26年50xPE 目标价65元 维持“买入”评级 [9] 公司基本情况 - 收盘价44.98元 一年最低/最高价12.77/50.38元 市净率8.67倍 流通A股市值9170.50百万元 总市值16361.12百万元 [6] - 每股净资产5.19元 资产负债率15.99% 总股本363.74百万股 流通A股203.88百万股 [7] 收购目标公司情况 - 金力传动定位微特传动第一品牌 技术积累深厚 深耕微型智能传动模组 专注微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件 提供以微型传动为核心的一体化解决方案 22年获评国家单项冠军产品认证等 有发明专利于60余项 拥有280多台高精度滚齿机等设备 减速箱产能300万台/月 微型电机产能800万台/月 [9] - 金力传动24年营收6亿元 同比翻倍 净利润0.65亿 同增480% 员工1500人+ 预计25年净利0.8亿元 同增20%+ [9] 收购合作意义 - 本次合作助力公司拓展灵巧手模组、整手方案 形成微型丝杆、微型减速器、微型电机全面布局 交易完成后将共同开发海外某客户相关业务 荣泰持有金力股份不低于50%时 金力与海外某客户所有业务均通过荣泰实施 有助于拓展微型模组产品 后续还将布局大丝杠、直线关节等产品 扩展产品矩阵并拓展国内客户 [9] 收购相关权益 - 金力合格IPO前发行股份 荣泰享有优先认购权 金力转让、出售股份时荣泰有权优先购买 若金力未能在2030年6月30日前完成合格IPO 则同意促成荣泰取得控制权 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|800.26|1,134.76|1,608.69|2,113.89|2,808.45| |同比（%）|19.89|41.80|41.76|31.40|32.86| |归母净利润（百万元）|171.80|230.25|326.14|473.64|638.24| |同比（%）|28.43|34.02|41.65|45.23|34.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.63|0.90|1.30|1.75| |P/E（现价&最新摊薄）|95.23|71.06|50.17|34.54|25.63|[1] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,421|1,857|2,365|3,123| |非流动资产|792|901|976|1,013| |资产总计|2,213|2,758|3,341|4,136| |流动负债|328|550|684|867| |非流动负债|54|54|54|54| |负债合计|382|604|738|921| |归属母公司股东权益|1,831|2,149|2,580|3,161| |少数股东权益|0|5|22|54| |所有者权益合计|1,831|2,154|2,603|3,215| |负债和股东权益|2,213|2,758|3,341|4,136|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,135|1,609|2,114|2,808| |营业成本(含金融类)|743|1,032|1,339|1,759| |税金及附加|10|16|21|28| |销售费用|27|37|44|59| |管理费用|45|80|80|107| |研发费用|61|88|110|146| |财务费用|(19)|(1)|(1)|(1)| |加:其他收益|14|21|25|34| |投资净收益|6|8|11|14| |公允价值变动|0|0|10|10| |减值损失|(27)|(8)|(8)|(8)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|260|376|558|761| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|260|376|558|761| |减:所得税|30|45|67|91| |净利润|230|331|491|669| |减:少数股东损益|0|5|18|31| |归属母公司净利润|230|326|474|638| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.63|0.90|1.30|1.75| |EBIT|235|355|520|710| |EBITDA|285|413|596|794| |毛利率(%)|34.55|35.84|36.68|37.38| |归母净利率(%)|20.29|20.27|22.41|22.73| |收入增长率(%)|41.80|41.76|31.40|32.86| |归母净利润增长率(%)|34.02|41.65|45.23|34.75|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|210|260|434|577| |投资活动现金流|(567)|(159)|(140)|(107)| |筹资活动现金流|(85)|88|(43)|(57)| |现金净增加额|(439)|189|251|412| |折旧和摊销|50|58|76|84| |资本开支|(103)|(161)|(141)|(111)| |营运资本变动|(83)|(129)|(120)|(161)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.03|5.91|7.09|8.69| |最新发行在外股份（百万股）|364|364|364|364| |ROIC(%)|11.70|15.11|18.30|20.62| |ROE - 摊薄(%)|12.58|15.18|18.36|20.19| |资产负债率(%)|17.27|21.91|22.09|22.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|71.06|50.17|34.54|25.63| |P/B（现价）|8.94|7.61|6.34|5.18|[10]