报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，目标价 13.51 港元 [1][4][19] 报告的核心观点 - 多点数智是零售数智化行业领导者，核心业务操作系统与 AIoT 双轮驱动，AI 应用及国际化业务打开市场空间 [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 22.37/26.35/30.25 亿元，归母净利润分别为 1.01/1.99/3.14 亿元 [4][8] - 零售数字化行业空间广阔，出海正当时，AI 多场景落地带来新机遇 [4] 各部分内容总结 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年操作系统收入增长率为 16.0%/15.5%/15.0%，毛利率为 77.8%/78.0%/78.2% [8] - 预计 2025 - 2027 年 AIoT 业务收入增长率为 25.0%/20.0%/15.0%，毛利率为 14.0%/16.0%/18.0% [9] - 电子商务服务云业务 2024 年已完成剥离，无经营业务 [9] - 预计 2025 - 2027 年其他业务收入增长率为 3%/3%/3%，毛利率为 30.0%/30.0%/30.0% [10] 估值 - 选取金蝶国际、明源云、北森控股、石基信息为可比公司，采用 PS 和 PE 两种估值法 [15] - PS 估值法：给予 2025 年动态 PS 5 倍，对应合理市值为 121.57 亿港元，估值为 13.51 港元 [15] - PE 估值法：给予 2026 年动态 PE 60 倍，对应合理市值为 129.57 亿港元，估值为 14.40 港元 [17] - 结合两种估值方法，谨慎取低，给予目标价 13.51 港元 [19] 专注零售数字化，技术驱动零售行业转型升级 公司简介 - 2015 年成立，专注零售数字化解决方案，2024 年港股上市开启新阶段 [20] - 以“国内国际双轮驱动”拓展市场，业务覆盖 10 个国家和地区，服务 591 家客户 [23] 股权结构 - 创始人张文中间接合计持股 55.87%，掌握绝对控制权 [25] - 董事、高管及雇员通过 Vigorous Link Group Limited 持股 8.34%，为第二大股东 [25] - 第三大股东为 HO Chi Sing 和周全先生，合计持股 6.16% [26] 核心产品 - 2024 年主营零售核心服务云，以 Dmall OS 系统与 AIoT 解决方案为双核，收入占比 97.3% [29] - Dmall OS 系统收入模式有抽佣率、订阅费、定制化解决方案，2024 年占比分别为 44.66%/30.75%/24.59% [29] - AIoT 解决方案收入模式有抽佣、一次性付款、订阅费，2024 年订阅费占比 94.29% [29] AI 技术深度融合，客户粘性与标杆效应显著 头部客户标杆效应强 - 2024 年服务客户 591 家，零售核心服务云业务客户 557 家，客户净收益留存率 114% [37] - AI 出清系统和智能收银解决方案在物美集团落地，带来利润增长和效率提升 [38] - 海外业务收入 2024 年达 1.58 亿元，同比增长 27.9%，占比提升至 8.5% [41] AI Agent 与机器人推动决策智能化与运营自动化 - 构建 AI Agent 体系，包括 AI 出清、补货、客服、导购、巡检、质检等系统，提升运营效率 [45] - 仓储机器人解决方案提高仓库效率，DCS 系统用于智能保洁，为客户降本 [46]