报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后金融危机时代大部分时间里分散投资策略效果不佳，美国资产表现优异，但当前投资者应回归更分散的投资方式，因估值差距达历史高位且资产集中程度高 [1] - 美国经济自金融危机后基本面增长出色推动股市表现，但自2022年起市场表现和估值提升已超盈利和ROE增长，且差距开始缩小但估值差距仍大 [26] - 投资者已开始有分散投资迹象，但全球股票投资组合集中风险仍高，投资机会在地域、风格和板块上开始拓宽，可通过增长和价值组合对冲风险 [42][49] 根据相关目录分别进行总结 美国资产长期表现优异原因 - 金融危机后美国经济复苏快，政策积极，而欧洲遇主权债务危机、中国受出口和通胀问题影响，投资者大量购买美国资产 [5] - 美国投资者因本土资产回报高且无货币损失风险，增加美国资产尤其是股票的投资 [8] - 资金流入美国债券和股票，推动美元升值，形成良性循环，提升美国股市市盈率，且此前估值提升有基本面增长支撑 [11][13][16] 近期市场变化 - 今年以来中国经济更具韧性、德国财政政策刺激，吸引投资者关注美国外更便宜市场，美国赤字上升、政策不确定性增加使美元风险溢价上升开始贬值，利率上升使债务成本创新高 [18][21][24] - 美国股市自金融危机后因基本面增长表现出色，但2022年起市场表现和市净率提升超盈利和ROE增长，盈利和ROE差距开始缩小但估值差距仍大 [26] - 美国各板块估值相对欧洲和亚洲有溢价且多数高于过去20年平均水平，美国市场整体盈利难大幅提升，非美国股票对美元投资者更具吸引力 [35][39] 投资者现状与风险 - 投资者开始有分散投资迹象，但全球股票投资组合集中风险仍高，美国市场广度因大型科技股反弹再次下降 [42] - 市场前十大公司市值占比增长超盈利占比，从风险调整角度看地理分散投资仍有吸引力 [45] 分散投资机会 - 投资机会在风格和板块上开始拓宽，经典价值板块和成长股可同时表现出色，可通过增长和价值组合对冲风险 [49][50] - 不同市场因子表现有地域差异，美国增长股表现优于价值股，其他市场相反，且美国大盘股表现出色，其他市场中小盘股开始跑赢 [53][56] - 欧洲市场中，国内业务股票表现优于国际业务或有美国业务敞口股票 [60]