宏观 北约国防支出 - 2025年北约峰会要求2035年国防与安全支出提高至GDP的5%，各国实现路径因地缘安全环境和财政能力差异而不同，德国、法国等国有望提前达标，西班牙等国面临较大挑战 [2] - 欧盟的北约成员国防开支增加或温和提振欧盟经济增速，但可能导致财政赤字上升、顺差收窄、国债收益率和欧元中枢上升 [2] 关税豁免 - 6月以来美国进口前低后高，韩国出口增速明显改善，或因7月9日对等关税豁免到期前美国抢进口、非美抢出口；5月中美缓和后中国对美“抢出口”6月中旬后降温，中国出口整体维持韧性 [2] - 6月微观零售数据显示关税对进口商品价格传导仍在持续，部分地方联储调查显示企业资本开支意愿边际走弱 [2] - 美国消费与就业市场降温，企业信心偏弱，通胀压力仍在传导，7月9日关税暂缓结束临近，贸易量或再度受扰动 [2] 能源/煤炭 - 近期港口煤价积极变化，中低卡煤种率先止跌反弹带动高卡煤价小涨，截至6月25日，CCI5500/5000/4500卡动力煤价格每吨环比上周分别上涨2/10/9元至617/546/481元/吨 [5] - 天气升温旺季需求预期加强，水电出力同比下滑，火电日耗负荷或攀升巩固需求上行趋势；产地安全环保检查增多、部分煤矿停产检修，国内产量收缩，进口煤连续缩量支撑供给端，煤炭市场供需形势有望边际改善 [5] - 本周北港库存较上周高点减少约50万吨（-1.7%），预计动力煤价格有望旺季反弹，建议关注煤炭板块低位配置属性，推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源 [5] 固定收益 稳定币 - 传统货币体系风险凸显等背景下，国际货币体系结构亟待重新审视，稳定币兼具区块链加密货币与法币双重特性，在多领域有多元应用场景 [6] - 稳定币发展不仅带动产业生态，还将对国际货币体系、全球支付网络与金融生态格局产生深远影响，各国竞争激烈，美国政策转向影响全球市场，中国选择以中国香港试点与数字人民币协同发展的政策路径 [6] TGA账户 - TGA账户是美国财政部在美联储的存款账户，用于管理政府收支，是美联储资产负债表负债端重要部分，余额被动反映财政部收支行为，对美元流动性影响需置于美联储政策框架下理解，往往产生短期边际扰动，隔夜逆回购提供缓冲垫 [7] - 债务上限是决定TGA余额变动的核心因素，触及债限前后呈先降后升走势，预计本轮TGA余额8月底耗尽，X-date后财政部增发短债补充资金或耗竭ON RRP余额并影响准备金规模，给美元流动性带来压力 [7] 医药健康 - 2025年ASCO年会国产创新药参与度提升，约67项国产创新药研究入选口头汇报，较2024年增长约35%，占全部临床结果口头汇报内容的20%左右；9项国产创新药临床研究入选LBA，较2024年显著增长 [8] - IBI363等多款国产新药在LBA等口头汇报中更新数据，有望革新现有治疗方案或填补治疗空缺，推荐石药集团、科伦博泰、和黄医药，行业相关公司包括三生制药 [8] 重点公司 小米集团-W - 6月26日小米召开人车家发布会，发布小米YU7等产品，YU7定价基本符合市场预期，芯片、内饰等配置高于市场预期 [9] - 公司宣布YU7三分钟收到大定20万台，一小时大定突破289000台，超出市场预期；首款AI眼镜功能符合预期，重量轻（40g）和电致变色是亮点 [9] - 重申买入评级，目标价71.2港币，看好智能电动车和智能家电推动公司收入利润高速增长 [9] 美光科技 - 美东时间6月25日盘后美光发布FY25Q3财报，盘后先涨约7%后收窄至1%，营收盈利指引超预期，但NAND产能利用不足，公司宣布到FY25年底削减NAND晶圆产能10%以平衡供需 [10] - 美光股价从4月初关税影响的低位到现在已翻倍，短期可能存在获利了结情绪 [10] - 重申美光将受益于GPU和ASIC带动的HBM需求提升、HBM规格提升换代到HBM4、英伟达游戏显卡需求拉动高端DRAM产品 [10] 上美股份 - 过往市场担忧公司对抖音渠道/护肤套装依赖度高、后续增长动能不清晰，公司PE估值较同业有明显折价 [11] - 主品牌韩束在大众护肤市场综合竞争力突出，今年以来护肤套装基本盘稳固且拓展品类、发力多元渠道；多品牌矩阵把握细分市场红利，打开发展上限 [11] - 若公司品类/渠道/品牌持续延展、业绩持续兑现，产业链地位有望提升，与同业均值PE估值差有望收敛乃至享受估值溢价，维持买入评级 [11] 众安在线 - 公司6月26日公告拟配售新H股，配售价为18.25港元，配售股份数量约为现有已发行股份总数的14.63%，有助于提前补充资本需求、支持保险及科技业务发展 [11] - 今年上半年公司保险业务基本面表现有望改善，且有望受益于中国香港稳定币发展，维持“买入”评级 [11] 评级变动 - 三一重能首次获“买入”评级，目标价30.18元，2025 - 2027年EPS分别为1.65、2.15、2.67元 [12] - 运达股份首次获“增持”评级，目标价13.05元，2025 - 2027年EPS分别为0.87、1.29、1.69元 [12] - 亚翔集成首次获“买入”评级，目标价38.40元，2025 - 2027年EPS分别为2.56、3.48、3.66元 [12] - 长江基建集团首次获“买入”评级，目标价64.73元，2025 - 2027年EPS分别为3.31、3.44、3.56元 [12] - 领展房产基金首次获“买入”评级，目标价50.59元，2025 - 2027年EPS分别为 - 3.43、0.97、3.82元 [12]