报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 美光科技 FY25Q3 业绩超预期，营收和毛利率增长显著，各业务表现良好，HBM 带动数据中心业务强劲增长，预计 FY25Q4 营收和毛利率将继续提升，行业需求增长态势良好 [2] 根据相关目录分别进行总结 FY2025Q3 业绩情况 - 业绩总览：FY2025Q3 营收 93.01 亿美元，QoQ+15.5%，YoY+36.6%，Non - gaap 毛利率 39.0%，QoQ+1.1pct，YoY+10.9pct，DRAM 收入创新高，HBM 收入环比近 50%增长 [2][13] - DDR4/LPDDR4 停产问题：D4 和 LP4 用 1 - alpha 节点生产，已通知高容量细分市场客户停产，两到三季度后停止发货，为长期低容量需求客户供应多年，2025 财年下半年 D4 收入占比个位数低段，LP4 短缺或加剧 [5][12] - 全年需求展望：2025 年行业 DRAM 位元需求增长约 10%，NAND 两位数增长，美光非 HBM DRAM 和 NAND 供应增长低于行业需求，中期 DRAM 和 NAND 需求增长约 10%，2025 财年末 NAND 晶圆产能较 2024 财年末降 10% [5][15] 营收拆分 - 按产品营收拆分：DRAM 营收 71 亿美元，占 76%，QoQ+15%，YoY+51%，位元出货量 QoQ+20%，价格 QoQ 下滑低个位数%；NAND 营收 22 亿美元，占 23%，QoQ+16%，YoY+4%，位元出货量 QoQ 增长 25%左右，价格 QoQ 下降高个位数% [18] - 按业务部门营收拆分：计算和网络产品部（CNBU）营收 51 亿美元，QoQ+11%；存储产品部（SBU）营收 15 亿美元，QoQ+4%；移动产品部（MBU）营收 16 亿美元，QoQ+45%；嵌入式产品部（EBU）收入 12 亿美元，QoQ+20% [25] - 按终端市场营收拆分：数据中心市场预计 FY2025 服务器出货量中等个位数增长，HBM3E 预计 FY25Q4 出货量跨越式增长，HBM4 2026 年量产，高容量 DIMM 和低功耗服务器 DRAM 营收创新高，SSD 市场份额连续三季新高；PC 市场预计 2025 年出货量低个位数增长，美光发布新 SSD 产品；手机市场预计 2025 年出货量低个位数增长，美光出货 LP5X 样品，赢得 NAND 设计订单；汽车市场预计相关功能采用增长推动内存和存储需求，美光推出新产品；工业市场增长复苏，推动价格改善 [3][4][26] 公司业绩指引 - 营收：预计 FY25Q4 营收 107 亿美元，QoQ+15%，YoY+38.1%，上下浮动 3 亿美元，增长来自 DRAM 业务 [6][29] - 毛利率：预计 FY25Q4 Non - GAAP 毛利率约 42%，QoQ+3pct，上下浮动 100 个基点 [6][29] - 运营支出：预计 FY25Q4 约 12 亿美元，环比增长因研发投入 [29] - 资本支出：2025 财年约 140 亿美元，用于 HBM 及相关投资 [29] - 出货量：预计 FY25Q4 出货量增长，2025 财年结束时 DRAM 库存紧张，NAND 库存大幅减少 [6][29] Q&A 环节 - HBM 相关：预计 2025 年 HBM 收入从约 180 亿美元增至约 350 亿美元，2026 年比特需求增长超 DRAM 行业，2026 年 HBM 升级且过渡到 HBM4；公司 2026 年下半年可实现目标，关注投资回报率和盈利能力，投资扩大后端产能 [33][38][39] - 毛利率相关：第三财季价格下降推动利润率超预期，第四财季产品组合提升业绩，DRAM 增长超 NAND，数据中心产品占比高，推动毛利率到 42% [35][36] - 未来预期：看好 DRAM 和 NAND 业务，关注定价，供应前沿、高价值产品提升毛利率 [37] - 2026 年 HBM 增长驱动：产能超 60 亿美元，提升产量并转向 12 英寸，预计市场份额与 DRAM 持平 [38] - NAND 利用率：25 年末 NAND 总产能较 24 年末降约 10%，产能利用率不足改善，部分闪存产能未充分利用，前沿技术充分利用 [40] - 2026 年 HBM 供应及价格谈判：2025 年 HBM 售罄，与客户合作优化产品组合，2026 年 HBM 需求增长超 DRAM，推进 HBM4 样品测试 [41][42] - 长期资本支出计划：维持约 140 亿美元目标，第四财季资本支出增加，预计产生自由现金流，优化资产负债表，净债务降至 30 亿美元 [43] - HBM4 产能转换率和利润率差异：HBM4 预期产能转换率大于 3，GPU 和 ASIC 加速器上 HBM 价值优势显著 [44] - 客户库存和需求：终端客户库存总体健康，关税影响小，今年剩余时间需求积极，需求驱动有人工智能等领域增长 [45] - HBM4 认证进展：已向多家客户提供样品，2026 年前准备好满足需求，产量提升契合客户时间线，对满足市场需求自信 [47] - SSD 方面：2025 下半年表现或优于 2024 上半年，数据中心 SSD 与加速器平台适配推动增长，稳居市场占有率第二，转移产品组合到高价值部分 [48]