报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 家用呼吸机组件下游客户去库存影响结束，25Q2及下半年业绩有望逐步改善；血糖管理新项目与新客户持续拓展，马来生产基地逐步扩张；推出限制性股票激励计划，彰显长期发展信心；虽下调25 - 26年归母净利润预测，但考虑细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级 [2][3][4] 各部分总结 业务情况 - 基石业务为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件开发制造销售，24年家用呼吸机组件业务订单回归正常增速，马来西亚基地或规避关税风险，人工植入耳蜗组件收入稳健增长，新产品组件收入快速增长；25Q1受春节复工影响收入同比增速放缓，后续季度业绩有望改善 [2] - 掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，在血糖管理等产品技术及CDMO业务取得突破，与多家医疗器械龙头合作；胰岛素注射笔全自动化生产项目已规模化量产，“美好笔”核心研发完成，CGM组件产品进入交付准备期；马来西亚生产基地一、二期产能建设完成，三期预计2025年底前投入使用 [3] 激励计划 - 发布2025年股权激励计划，向不超304名核心员工授予500万股，占总股本1.23%；公司层面业绩考核基于23年收入或净利润，25 - 27年目标值增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%，触发值增速分别不低于44.00%、72.80%、107.36%，彰显长期增长信心 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测为4.44/5.39亿元（原值为5.02和6.41亿元，下调11.6%/16.0%），新增27年归母净利润预测为6.56亿元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,338|1,594|1,931|2,322|2,797| |营业收入增长率|-5.49%|19.19%|21.13%|20.22%|20.48%| |净利润（百万元）|313|364|444|539|656| |净利润增长率|-22.08%|16.11%|21.93%|21.41%|21.90%| |EPS（元）|0.77|0.89|0.78|0.95|1.15| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.85%|10.45%|11.42%|12.32%|13.21%| |P/E|22|19|22|18|15| |P/B|2.2|2.0|2.5|2.2|2.0| [5] 其他数据 - 总股本5.69亿股，总市值98.13亿元，一年最低/最高16.03/29.40元，近3月换手率44.17% [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.14、 - 17.43、 - 30.99，绝对收益分别为2.92、 - 17.09、 - 16.75 [9]