报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9][29] 报告的核心观点 - 证券业务开启第二增长曲线，完成“一体两翼”业务布局，金融信息服务与证券业务协同效应显著，未来业绩将受益于资本市场活跃，若定增顺利，证券业务竞争力增强有望推动估值和业绩提升 [3][9][29] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 指南针品牌创建于1997年，2001年公司正式成立，2007年在新三板挂牌，2019年在深交所创业板上市 [12] - 2022年收购网信证券（后更名麦高证券）获券商牌照，2025年3月完成对先锋基金收购，构建“一体两翼”业务格局 [3][13] - 2024年营业总收入和归母净利润分别为15.29亿元（同比+37%）和1.04亿元（同比+44%）；25Q1分别为5.42亿元（同比+85%）和1.39亿元（同比+726%） [4][13] 业务模式 - 金融信息服务是核心业务，2024年收入11.84亿元（同比+25%），占比77%，毛利率稳定在85%以上，截至2021年末累计注册用户1500万人，付费客户150余万人，转化率约10%，25Q1销售现金增长93% [5][17] - 广告服务业务依托金融信息服务开展，收入占比下降，2024年广告收入2741万元（同比-28%），占比降至1.8% [22] - 麦高证券经纪和自营业务快速发展，承销与保荐、投研业务适度展业，两融未展业，2024年手续费及佣金净收入2.41亿元（同比+163%），利息净收入7631万元（同比+123%），自营投资收益1.42亿元（同比+105%），投行收入约640万元；25Q1手续费及佣金净收入9728万元（同比+143%），利息净收入2115万元（同比+66%），代理买卖证券款增长7.7% [6][23] - 收购先锋基金完善业务布局，一季度持股95%成控股股东，确认6554万元非经常性投资收益 [25] - 公司定增计划融资29亿元增资麦高证券，若落地证券业务增长空间大 [7][28] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.02/3.88/4.67亿元，EPS分别为0.5/0.65/0.78元，2025年6月26日收盘价对应PE分别为162.5x/126.6x/105.2x，首次覆盖给予“买入”评级 [9][29] 财务预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1,529|2,017|2,310|2,562| |同比|37.4%|31.9%|14.5%|10.9%| |归母净利润（百万元）|104|302|388|467| |同比|43.5%|189.9%|28.4%|20.3%| |毛利率|85.7%|85.7%|86.2%|87.2%| |每股收益（元）|0.17|0.50|0.65|0.78| |PE|471.1|162.5|126.6|105.2| |PS|40.5|32.6|28.4|25.8| |PB|21.9|19.3|16.7|14.4|[11][31][34]