报告公司投资评级 - 首次覆盖给予海兴电力“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，目前股价对应PE估值分别为12、11、10倍，给予2025年行业平均PE 13倍，对应目标价27.95元 [6][7][194] 报告的核心观点 - 海兴电力具备出海基因，海外产业链和销售渠道完备，智能用电基本盘稳固，新能源业务即将进入新阶段 [6] - 智能电表未来增长潜力大，全球智能电表数量和投资额齐升，行业景气度将提升 [6] - 公司在国内外积极拓展业务，智能配用电产品及系统业务经营稳健，新能源业务有望成为第二增长曲线 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 智能电表出海旗舰 全产品谱系支持转型新能源 - 公司深耕海外市场，经历三个发展阶段，目前已在国内外建立8个生产基地，产品销往全球90多个国家和地区 [20] - 公司股权结构稳定，实控人行业经验丰富，截至2025年一季度，周良璋与周君鹤父子共同持股43.18% [22][24] - 公司构建全球营销网络，推进海外供应链本地化部署，海外智能用电、配电和新能源业务均实现增长 [27][31] - 公司产品分为智能用电、智能配电和新能源三大类，拥有独立完整的体系，注重研发投入，2019 - 2024年平均研发投入占收入的7.62% [32][35] - 公司营业收入和归母净利润呈增长态势，海外收入占比呈微笑曲线，2024年海外收入占比约64.94% [38][41] - 公司整体毛利率较高，2024年主营业务毛利率及海外收入毛利率均突破42%，经营活动净现金流呈上升趋势 [50][53] - 公司控制成本良好，流动比率与速动比率较高，负债率较低，风险控制良好 [57][60][61] 电表：应用广泛 智能化带来降本增效+安全升级 - 电表按工作原理和结构分为机械式、电子和智能电表等，在电力管理和能源利用中发挥多重关键作用 [64][67] - 智能电表推动降本增效和安全升级，实现自动计表和防偷电，普及引领电力管理革命 [72] - 全球智能电表数量增速略有放缓，但投资额显著提升，预计2024 - 2029年复合年增长率为7.81%，2023 - 2032年复合年增长率为8.94% [75][82] - 智能电表普及率在不同国家和地区存在差异，发达地区渗透率普遍较高，新兴地区需求旺盛 [85][89] - 国内电力电网行业投资意愿高，电能表招标规模大，国家政策支持智能电表发展，新能源装机容量快速增长 [97][102][109][115] - 海兴电力智能电表产品种类丰富，加入Wi - SUN联盟董事会，子公司海兴泽科通过CMMI5认证 [119][122][129] - 公司海外盈利能力持续增强，优于同行企业，已完成海外渠道布局，国际认证资格齐全，国内中标实力强 [139][144][153][155] - 海外用户倾向AMI解决方案，海兴电力具备提供AMI解决方案的能力，2024年相关解决方案营收占比超过60% [159][172][175] 公司智能配电业务稳步发展 - 公司配网业务技术实力强，经验丰富，引入先进技术提升配电系统可靠性和智能化水平 [176] - 南京海兴电网荣获国家级专精特新“小巨人”企业称号，在南方电网配网设备集采招标中中标金额创新高 [179] - 公司智能配电产品收入不断增加，2019 - 2023年保持增长态势，2023年同比高增24.16% [180] - 公司配电业务在南美与非洲地区拓展顺利，重合器产品在海外市场广泛应用，2024年Q1在巴西已有小批量市场化项目中标 [183] 新能源业务将是公司下一个增长曲线 - 公司持续推进新能源业务，实现国内外市场拓展，产品包括逆变器、工商业储能等，国内覆盖30个省区市 [185] - 公司凭借利沃得平台发展新能源业务，提供高质量新能源产品，涵盖逆变器、电池、充电桩等核心领域 [187] - 公司与通威股份合作开拓南非市场，提供绿色电力解决方案，通威将提供高效组件和技术服务支持 [188] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年主营业务收入分别为50.21、54.65、60.37亿元，YOY分别为7.34%、8.83%、10.47% [192] - 智能配用电产品业务增速将放缓，但毛利率将提升，新能源产品业务预计2025 - 2027年收入增速分别为50%、50%、50% [193] - 选取三星医疗、林洋能源和许继电气等作为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 13倍，对应目标价27.95元 [194][195]