报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 新品迭代持续供能，管理赋能中长期增长，推新能力突出有望拉动业绩增长提速带来新增量 [1] - 产品结构优化和成本红利提升盈利水平，原奶价格下探且奶源结构灵活可增厚利润，低温品类收入占比提升助力毛利率提升 [2] - 考虑到公司低温品类增势积极、盈利能力逐步提升，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 新品迭代与增长 - 激励考核层面，新品贡献率是核心考核指标之一，目标是当年新品收入占公司整体 10%以上，如活润单品升级迭代保持高收入增速 [1] - 创新机制层面，采用自上而下和自下而上结合方式，总部确定新品方向在部分子公司试点后推广全国，子公司可自行申报新品，新品为新渠道切入提供抓手，如朝日唯品在山姆导入的新品芭乐酸奶成爆品 [1] 盈利水平提升 - 原奶上游方面，供给端收缩、牛只去化稳定，需求端消费力疲软，供需缺口收窄慢于预期，原奶价格下探，产业对供需平衡时点展望延后，新乳业奶源结构灵活可增厚利润 [2] - 产品结构方面，以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心业务，低温品类收入增速快、毛利率高，收入占比提升助力整体毛利率提升，强管理和冷链配送加持下低温品类净利率高，后续通过子公司代工和提高直销渠道收入占比优化成本及费用端 [2] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测至 6.88/8.15/9.31 亿元，较前次上调 2.6%/1.5%/1.7%，对应 EPS 为 0.80/0.95/1.08 元 [2] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 109.87 亿、106.65 亿、112.22 亿、118.14 亿、124.16 亿元，增长率分别为 9.80%、 - 2.93%、5.22%、5.28%、5.09% [3] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 4.31 亿、5.38 亿、6.88 亿、8.15 亿、9.31 亿元，增长率分别为 19.18%、24.80%、27.91%、18.49%、14.30% [3] 财务指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA 率、EBIT 率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE、经营性 ROIC 等在 2023 - 2027 年呈上升趋势 [11] - 偿债能力指标如资产负债率下降，流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务上升 [11] - 费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率在 2023 - 2027 年有相应变化 [12] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入在 2023 - 2027 年呈上升趋势 [12] - 估值指标如 PE、PB、EV/EBITDA 下降，股息率上升 [12]