报告公司投资评级 - 首次覆盖给予纳科诺尔“买入”评级 [2][5][124] 报告的核心观点 - 干法工艺较湿法工艺，辊压价值量明显提升，可降低成本、缩减厂房面积，提升电池性能，公司干法辊压机价值量增加 [1] - 公司研发聚焦干法电极与固态电池领域，已获成果，产品性能领先，与头部企业合作良好，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [2] - 锂电辊压设备市场有望持续增长，固态电池发展将带动干法工艺及辊压机需求，公司有望受益 [62][65][69] 各目录总结 公司概况 - 公司 2000 年成立，从事锂电辊压设备业务，2015 年新三板挂牌，2023 年北交所上市，同年成立清研纳科，拥有多项称号 [16] - 公司总股本 1.12 亿股，无限售条件流通股占比约 81.78%，第一大股东为董事长付建新，三人构成一致行动人，合计持股 28.87% [18] - 公司专注新能源电池极片辊压机，核心业务为锂电池极片辊压机，下游客户多，与高校合作，产品有四大系列及配套服务 [25][29] - 公司在辊压工艺上与钢铁行业不同，产品有先发优势，性能处于行业第一梯队，热辊工艺领先，产品矩阵和技术分层清晰 [31] 合资子公司清研纳科助力公司抓住干法电极机遇 - 2023 年公司与清研电子合资成立清研纳科，各出资 400 万元，持股 80%，清研电子技术领先，2025 年建成生产线 [34] - 清研纳科研发人员占比 50%，已申请 20 余项专利，首创技术成核心竞争力，具备 GWh 量产级成膜设备生产能力 [34] 锂电池干法设备逐步落地，辊压设备市场空间大幅提高 - 锂电池湿法工艺分前段、中段和后段，前段设备占比最高，辊压机在前段设备中约占 10% [38][42] - 干法工艺优势显著，可简化环节、降低成本、提升性能，与固态电解质兼容，未来辊压机需求有望增加，公司干法辊压机价值提升 [48][51][58] 锂电辊压设备市场有望持续增长 - 2019 年以来中国锂电池出货量上升，2024 年出货量 1175GWh，同比增长 32.62%，2025 年一季度增长 55.00%，动力电池为主要增长贡献者，电池企业产能利用率回升 [62] - 中国锂电设备市场规模有波动，预计 2025 年重回增长区间，下游电池企业扩产将带动锂电设备需求回暖 [65] 干法工艺受益固态电池发展 - 传统湿法工艺与固态电解质不兼容，干法路径适配固态电池，固态电池预计 2027 年左右量产，将带动干法辊压机需求 [69] - 固态电池在能量密度、安全性和充电效率上优于传统液态锂电池，主流技术路线有聚合物、氧化物和硫化物电解质 [70][74] - 固态电池生产设备需更新，前段、中段、后段设备均有变动，公司已研发相关设备 [75][78][79] 固态电池性能优异、量产可期 - 海外企业固态电池研发多集中在硫化物路线，日韩计划 2028 年左右量产，美国部分企业可能更早开启量产 [80][83] - 中国企业固态电池研发呈多元路线，车企和电池厂商取得成果，预计 2027 年有望实现装车与应用突破，已有企业发布产能规划，总规模超 304GWh，资本投入上限超 1706 亿元 [84][85][86] - 短期全球及中国固态电池智能装备规模预计年增长率超 30%，中国占比约 45%；长期固态电池技术突破将提升新能源车渗透率，带动电池产能扩大，新增市场空间大 [87][90][92] 财务分析 - 公司营业收入 2020 年后快速增长，2024 年为 10.54 亿元，同比增长 11.42%，2025 年一季度下降 20.53%，毛利率 2020 - 2024 年回升，2024 年总毛利率 24.15%，轧机收入占比提升 [96][99] - 公司净利润 2020 年后修复，2024 年为 1.62 亿元，同比增长 30.7%，2025 年一季度下降 36.5%，2024 年资产减值损失上升，销售和管理费用率下降 [102][103][104] - 公司对大客户依赖较高，但客户结构有分散趋势，合同负债 2024 年末下降，2025 年一季度回升，应收账款 2024 年下降，质量改善 [110][112][113] - 公司现金周转天数仍处高位，应收账款管理表现好，存货与应付账款管理受扩张惯性影响，2024 年经营现金流回正，2025 年一季度增长 [118][119] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 15.8 亿、23.7 亿、35.56 亿元，归母净利润分别为 2.44 亿、3.62 亿、5.44 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][124]