报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务，医疗服务与医疗器械双轮驱动，AI创新应用赋能升级，成长潜力大 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元，当前股价对应PE分别为54、45、37倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价9.50元，总股本7.49亿股，流通股本6.41亿股，总市值71亿元，流通市值61亿元，52周内最高/最低价为10.99 / 7.07元，资产负债率29.9%，市盈率52.78，第一大股东为青岛盈康医疗投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，盈康生命股价从-11%涨至34% [2] 长沙珂信肿瘤医院完成交割，深化医疗服务布局 - 长沙珂信肿瘤医院51%股权交易完成工商变更登记手续，正式成为盈康生命控股子公司并纳入合并报表范围，这是盈康生命推进区域医疗中心战略落地的重要举措，将夯实其肿瘤医疗特色 [5] - 截止目前，盈康生命在医疗服务领域经营管理医疗机构共11家，其中2家三甲综合医院，1家三级肿瘤专科医院，1家二甲肿瘤专科医院 [5] 强化医疗服务肿瘤特色 - 长沙珂信于2015年9月开业，是三级肿瘤专科医院，占地27亩，一期编制床位420张，配备先进放疗及影像设备，2016年12月评定为“省院士专家工作站”，2019年成为湖南省药物临床试验基地，胸部肿瘤科被评为“2015 - 2017年全市改善医疗服务行动优秀科室” [6] - 放疗和微创手术是长沙珂信的差异化特色，微创业务收入增长迅速，头颈肿瘤外科、胸部肿瘤科也是特色学科，头颈肿瘤外科相关手术数量在湖南省内排名前五（含公立三甲医院） [6] AI赋能生态协同，推动战略落地 - 今年4月，盈康生命发布AI创新应用平台战略，已形成三个层次的AI布局，搭建智能交互引擎和临床创新应用平台，涵盖多个场景应用，致力于为患者提供全周期健康管理服务 [7] - 长沙珂信纳入盈康生命后，有望提升AI智能化、数字化基础，借助其全周期管理链条补足短板、重塑诊疗生态，发挥肿瘤特色专科核心竞争优势，产生业务协同效应 [7] - 海尔集团加速布局多赛道，大健康板块“盈康一生”已布局三个领域，目标是“打造具有国际竞争力的健康产业生态”，盈康生命作为旗下上市公司，有望获得增长动能 [7] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为18.77、21.68、25.09亿元，归母净利润分别为1.33、1.60、1.93亿元 [9] 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | | 增长率(%) | 6.01 | 20.35 | 15.54 | 15.70 | | EBITDA（百万元） | 232.41 | 269.90 | 312.57 | 362.22 | | 归属母公司净利润（百万元） | 115.42 | 133.08 | 160.16 | 193.14 | | 增长率(%) | 14.92 | 15.30 | 20.34 | 20.60 | | EPS(元/股) | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 市盈率（P/E） | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 市净率（P/B） | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | EV/EBITDA | 25.79 | 22.72 | 18.92 | 15.53 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1559 | 1877 | 2168 | 2509 | 营业收入 | 6.0% | 20.4% | 15.5% | 15.7% | | 营业成本 | 1156 | 1383 | 1589 | 1827 | 营业利润 | -9.9% | 36.0% | 19.4% | 19.1% | | 税金及附加 | 4 | 5 | 4 | 6 | 归属于母公司净利润 | 14.9% | 15.3% | 20.3% | 20.6% | | 销售费用 | 53 | 63 | 78 | 92 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 155 | 186 | 219 | 267 | 毛利率 | 25.9% | 26.3% | 26.7% | 27.2% | | 研发费用 | 55 | 65 | 77 | 88 | 净利率 | 7.4% | 7.1% | 7.4% | 7.7% | | 财务费用 | 1 | 2 | 1 | 1 | ROE | 4.7% | 5.2% | 5.9% | 6.6% | | 资产减值损失 | -4 | -5 | -5 | -5 | ROIC | 3.6% | 4.6% | 5.2% | 5.9% | | 营业利润 | 128 | 174 | 208 | 247 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 28 | 11 | 15 | 18 | 资产负债率 | 29.9% | 32.1% | 32.1% | 32.8% | | 营业外支出 | 6 | 11 | 11 | 9 | 流动比率 | 2.40 | 2.26 | 2.33 | 2.37 | | 利润总额 | 149 | 174 | 211 | 256 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 33 | 41 | 52 | 63 | 应收账款周转率 | 6.22 | 6.67 | 6.62 | 6.90 | | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | 存货周转率 | 13.13 | 12.89 | 12.65 | 13.74 | | 归母净利润 | 115 | 133 | 160 | 193 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.51 | 0.55 | 0.59 | | 每股收益（元） | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 0.15 | 0.18 | 0.21 | 0.26 | | 货币资金 | 1240 | 1423 | 1642 | 1932 | 每股净资产 | 3.24 | 3.42 | 3.64 | 3.89 | | 交易性金融资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 247 | 316 | 340 | 387 | PE | 62.53 | 54.23 | 45.06 | 37.37 | | 预付款项 | 8 | 17 | 17 | 18 | PB | 2.97 | 2.81 | 2.65 | 2.47 | | 存货 | 88 | 126 | 125 | 141 | | | | | | | 流动资产合计 | 1775 | 2066 | 2314 | 2681 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 265 | 254 | 237 | 216 | 净利润 | 116 | 133 | 160 | 193 | | 在建工程 | 226 | 276 | 306 | 316 | 折旧和摊销 | 100 | 94 | 100 | 106 | | 无形资产 | 225 | 214 | 203 | 191 | 营运资本变动 | 8 | 46 | 32 | 50 | | 非流动资产合计 | 1762 | 1778 | 1769 | 1733 | 其他 | 35 | 22 | 17 | 6 | | 资产总计 | 3537 | 3844 | 4083 | 4414 | 经营活动现金流净额 | 259 | 294 | 308 | 354 | | 短期借款 | 90 | 90 | 90 | 90 | 资本开支 | -197 | -109 | -86 | -61 | | 应付票据及应付账款 | 210 | 238 | 273 | 320 | 其他 | -245 | 3 | 2 | 3 | | 其他流动负债 | 438 | 585 | 629 | 720 | 投资活动现金流净额 | -443 | -106 | -84 | -58 | | 流动负债合计 | 739 | 913 | 992 | 1130 | 股权融资 | 964 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 320 | 320 | 320 | 320 | 债务融资 | 55 | 0 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 320 | 320 | 320 | 320 | 其他 | -80 | -6 | -6 | -6 | | 负债合计 | 1058 | 1232 | 1312 | 1450 | 筹资活动现金流净额 | 938 | -6 | -6 | -6 | | 股本 | 749 | 749 | 749 | 749 | 现金及现金等价物净增加额 | 755 | 183 | 219 | 290 | | 资本公积金 | 3174 | 3174 | 3174 | 3174 | | | | | | | 未分配利润 | -1398 | -1284 | -1148 | -984 | | | | | | | 少数股东权益 | 48 | 47 | 47 | 47 | | | | | | | 其他 | -95 | -75 | -51 | -22 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2478 | 2612 | 2771 | 2964 | | | | | | [14]