报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][5][218] 报告的核心观点 - 海信视像是中国电视行业龙头，全球布局领先，2024年全球电视出货量市占率13.95%，连续三年全球第二；中国零售额市占率29.83%，位居国内首位 [13] - 电视迭代升级，Mini LED技术兴起，中国企业产业链布局领先，电视均价有望上涨，行业格局集中，海信视像、TCL全球份额提升 [31][32] - 海信视像技术领先，切入上游芯片，多品牌覆盖广，全球营销渠道完善，有望抢占更多全球市场份额，新显示业务成新增长点 [2][151][178] - 预计2025 - 2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，同比增长15.4%/12.4%/9.9%；合理估值24.89 - 29.63元/股 [3][209][218] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海信视像主营显示产品及上下游业务，形成“1+（4+N）”产业布局，旗下有海信、东芝、Vidda三大品牌 [13] - 海信集团混改后公司无实际控制人，治理结构市场化，核心员工股权激励充分 [18][19] 营收与盈利 - 2024年收入585.3亿元，2018 - 2024年复合增长8.9%；归母利润22.5亿，2017 - 2024年复合增长33.7% [22] - 以电视收入为主，新显示收入占比提升，2024年电视收入占比79.7%，新显示业务收入占比11.6%；海外收入占比超50% [23] - 销售费用率优化，净利率提升，2018 - 2024年毛利率15% - 18%，2024年净利率4.4% [24][29] 电视行业趋势 - 电视技术升级，Mini/Micro LED等新技术兴起，Mini LED电视渗透率快速提升，2024年中国渗透率同比提升超15pct至18% [31] - 全球电视销售规模稳定，面板供给集中，价格稳定，叠加产品升级，电视均价有望上涨 [32] - 头部品牌份额提升，全球电视出货量CR4从2018年44.5%提升至2024年56.2%，海信视像、TCL全球份额居前三 [32] 公司竞争优势 - 技术布局领先，布局ULED超10年，结合Mini LED等新技术，发布ULED X技术平台，产品力突出 [151][152] - 切入上游芯片设计制造，信芯微显示芯片领先，控股乾照光电延伸至芯片领域 [161][163] - 多品牌覆盖广，海信、东芝、Vidda定位不同人群，市占率提升，2024年海信系中国零售额市占率29.83% [165][167] - 全球品牌营销，赞助世界杯等赛事，海外影响力提升，2024年海外收入279.5亿元，全球出货量份额14.0% [170] 发展展望 - 电视业务技术突破，2025Q1海信100英寸及以上和Mini LED电视出货量全球第一，有望凭借Mini LED优势超车 [178] - 新显示业务布局领先，2024年收入67.7亿元，2019 - 2024年复合增速22.4%，各业务成长空间大 [185][186] 财务分析 - 成长性：2024年收入规模行业中游，电视收入领先，2019 - 2024年收入复合增速11.4% [191] - 盈利能力：2019 - 2024年毛利率平均17.1%，净利率平均3.9%，ROE 2021年后领先 [194][198] - 现金流量：销售商品收现比约100%，2019年以来净利润现金含量均值超160%，应收账款周转天数增加，存货周转改善 [200] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年电视销量增长6%/5%/5%，均价提升2.5%/2%/1.5%，智慧显示终端业务收入增长8.65%/7.10%/6.57% [203] - 假设2025 - 2027年新显示新业务收入增长10.9%/13.7%/10.7% [204] - 预计2025 - 2027年营收637.4/688.5/738.6亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.3%；归母净利润25.9/29.1/32.0亿元，同比增长15.4%/12.4%/9.9% [207][209] 估值与投资建议 - 绝对估值：FCFE方法得合理股价24.78 - 29.63元/股 [213][215] - 相对估值：结合PEG得合理估值24.89 - 29.87元/股 [216] - 综合估值，合理估值24.89 - 29.63元/股，对应2025年PE 12.5 - 14.9倍，市值325 - 387亿元，给予“优于大市”评级 [218]