报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收12.97亿元，同比增长3.22%，归母净利润转亏，扣非净利润下滑；2025Q1营收3.70亿元，同比增长55.88%，归母净利润和扣非归母净利润下滑 [4] - 因生鲜乳销售价格下降、期货交易亏损、售牛价格低迷，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05（原1.29/1.51）/1.36亿元，对应EPS为0.37/0.50/0.65元/股，对应当前股价PE为31.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持“增持”评级 [4] 各业务情况总结 牧业 - 2024年公司2023年购入的进口奶牛进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入4.37亿元 [5] 乳业 - 2024年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降，奶粉代加工业务量增加，奶粉营收5677.61万元，同比+52%，代加工奶粉营收1.17亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长；2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力 [5] 糖业 - 2024年制糖工厂收购甜菜约65万吨，同比增加近19万吨，但因持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，营收3.53亿元，同比-12% [5] 行业情况总结 - 全球乳制品价格近期震荡，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响，2024年新西兰气候干旱致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格，欧盟地区产量稳中有升，部分抵消上涨压力；饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落 [6] 财务数据总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,256|1,297|1,400|1,585|1,795| |YOY(%)|32.6|3.2|8.0|13.2|13.3| |归母净利润(百万元)|94|-8|77|105|136| |YOY(%)|31.0|-108.2|1105.8|36.1|28.9| |毛利率(%)|19.0|16.2|18.7|20.0|20.8| |净利率(%)|7.5|-0.6|5.5|6.6|7.6| |ROE(%)|11.1|-1.1|8.7|10.9|12.7| |EPS(摊薄/元)|0.45|-0.04|0.37|0.50|0.65| |P/E(倍)|26.3|-320.6|31.9|23.4|18.2| |P/B(倍)|3.0|3.2|2.9|2.6|2.3| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同变化趋势，如资产总计、负债合计、经营活动现金流等在不同年份有相应数值变动，各指标体现公司财务状况和经营成果的动态变化 [10]