报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [2][14] 报告的核心观点 - 我国阿洛酮糖审批正式落地，看好中国市场需求增长；阿洛酮糖具有口感与蔗糖相近、可发生美拉德反应、低热量、抗氧化、神经保护等功能性，将有效填补我国功能性甜味剂领域空白；百龙创园当前具备1.5万吨阿洛酮糖晶体生产能力，泰国大健康工厂计划建设近2万吨阿洛酮糖产能，将部分满足海内外阿洛酮糖需求增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年7月2日，国家卫健委发布政策文件，审批通过阿洛酮糖等20种“三新食品”，标志我国在功能性甜味剂领域的技术标准与国际接轨 [3][5] - 阿洛酮糖是一种六碳酮糖，少量天然存在于无花果、猕猴桃、小麦等食品中，能量系数约为1.67 kJ/g，本申报产品通过微生物发酵法或酶转化法生产制成，推荐食用量为≤20克/天，婴幼儿、孕妇和哺乳期妇女不宜食用 [6] - 2020年国家卫健委首次受理阿洛酮糖作为新食品原料的申报，2023 - 2024年相关酶制剂获批，2025年3月启动行政许可征求意见，7月审批通过，且《健康中国行动》为代糖产品发展提供政策支持 [8] 市场规模 - 全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%，预计2030年将增长至5.45亿美元，对应约20万吨阿洛酮糖需求，其具有较大替代蔗糖市场空间 [9] 阿洛酮糖优势 - 阿洛酮糖口感与蔗糖相近、可发生美拉德反应，具备低热量、安全性好、抗氧化、神经保护等功能性，已通过多国食品药品监督管理局批准，将替代蔗糖与其他低安全性甜味剂 [10] 百龙创园产能 - 公司当前在国内拥有1.5万吨阿洛酮糖产能，在泰国筹建1.2万吨晶体阿洛酮糖及0.7万吨液体阿洛酮糖，有助于承接海内外新增需求，且公司具备14项阿洛酮糖发明专利，将在我国阿洛酮糖市场占据有利地位 [13] 投资建议 - 公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括海内外食品饮料行业龙头企业，目前在产产品销售供不应求，价格稳定，多个项目陆续投产将在2025 - 2027年逐年增厚公司营收与利润 [4][14] - 维持对公司2025 - 2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为28.0/22.5/19.3X，维持“优于大市”评级 [4][14] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 2024E PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 605016.SH | 百龙创园 | 优于大市 | 23.03 | 0.76 | 0.82 | 1.03 | 22.2 | 28.0 | 22.5 | 5.6 | | 605077.SH | 华康股份 | 优于大市 | 17.55 | 0.88 | 1.31 | 1.65 | 16.8 | 13.4 | 10.6 | 1.8 | [15] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 868 | 1152 | 1526 | 1829 | 2140 | | 营业成本（百万元） | 584 | 764 | 988 | 1155 | 1351 | | 归母净利润（百万元） | 193 | 246 | 346 | 431 | 503 | | 每股收益 | 0.78 | 0.76 | 1.07 | 1.33 | 1.56 | | 每股红利 | 0.13 | 0.24 | 0.32 | 0.40 | 0.47 | | 每股净资产 | 6.07 | 5.20 | 5.95 | 6.88 | 7.97 | | ROIC | 15.52% | 16.90% | 21% | 23% | 23% | | ROE | 12.80% | 14.63% | 18% | 19% | 20% | | 毛利率 | 33% | 34% | 35% | 37% | 37% | | 收入增长 | 20% | 33% | 33% | 20% | 17% | | 净利润增长率 | 28% | 27% | 41% | 25% | 17% | | 资产负债率 | 14% | 17% | 15% | 13% | 11% | | 股息率 | 0.5% | 1.2% | 1.6% | 1.9% | 2.3% | | P/E | 26.7 | 27.2 | 19.3 | 15.5 | 13.3 | | P/B | 3.4 | 4.0 | 3.5 | 3.0 | 2.6 | | EV/EBITDA | 22.4 | 20.6 | 15.0 | 12.1 | 10.4 | [19]