报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年6月23日西部矿业控股子公司西藏玉龙铜业股份有限公司玉龙铜矿三期工程项目获核准批复 生产规模将由1989万吨/年增至3000万吨/年 [4] - 该项目为改扩建矿山项目 建设内容包括新建选矿厂、增加湿法冶炼规模、配套建设尾矿库和供电设施等 估算总投资47.94亿元 全部为企业投资 建成后原矿处理规模达3000万吨/年 矿山服务年限23年 [5] - 玉龙铜矿是公司主力铜矿山和最大营收、利润来源 2024年所属子公司净利润54.1亿元 西部矿业持股58% 归属母公司净利润31.4亿元 截至2024年末 矿石资源量8.3亿吨 铜平均品位0.6% 2024年生产矿产铜15.9万吨 三期项目投产后 生产规模将达3000万吨/年 铜金属量达18 - 20万吨/年 有望提升公司盈利水平 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为574.72、602.29、630.43亿元 归母净利润分别为36.16、39.02、42.08亿元 当前股价对应PE分别为11.4、10.6、9.8倍 考虑到项目推进和铜价中枢抬升 预计业绩维持增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月2日 当前股价17.37元 总市值414亿元 总股本2383百万股 流通股本2383百万股 52周价格范围14.26 - 19.39元 日均成交额551.67百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|50,026|57,472|60,229|63,043| |增长率（%）|17.0%|14.9%|4.8%|4.7%| |归母净利润（百万元）|2,932|3,616|3,902|4,208| |增长率（%）|5.1%|23.3%|7.9%|7.8%| |摊薄每股收益（元）|1.23|1.52|1.64|1.77| |ROE（%）|12.9%|14.6%|14.5%|14.4%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|13,307|18,038|22,424|26,875| |非流动资产合计（百万元）|41,633|39,564|37,552|35,645| |资产总计（百万元）|54,940|57,603|59,976|62,520| |流动负债合计（百万元）|14,269|14,934|15,150|15,368| |非流动负债合计（百万元）|17,909|17,909|17,909|17,909| |负债合计（百万元）|32,178|32,842|33,058|33,276| |所有者权益（百万元）|22,762|24,761|26,918|29,244| |负债和所有者权益（百万元）|54,940|57,603|59,976|62,520|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|50,026|57,472|60,229|63,043| |营业成本（百万元）|40,068|45,865|48,002|50,155| |营业税金及附加（百万元）|945|1,085|1,137|1,191| |销售费用（百万元）|33|37|39|41| |管理费用（百万元）|1,024|1,176|1,233|1,290| |财务费用（百万元）|766|626|516|404| |研发费用（百万元）|621|714|748|783| |费用合计（百万元）|2,444|2,553|2,536|2,518| |资产减值损失（百万元）|-562|-562|-562|-562| |公允价值变动（百万元）|153|153|153|153| |投资收益（百万元）|-113|-113|-113|-113| |营业利润（百万元）|6,123|7,522|8,107|8,732| |利润总额（百万元）|5,992|7,392|7,977|8,602| |所得税费用（百万元）|699|862|930|1,003| |净利润（百万元）|5,294|6,530|7,047|7,599| |少数股东损益（百万元）|2,362|2,914|3,144|3,391| |归母净利润（百万元）|2,932|3,616|3,902|4,208|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流量（百万元）|8,246|10,973|12,101|12,791| |投资活动现金净流量（百万元）|-3,680|1,761|1,705|1,616| |筹资活动现金净流量（百万元）|-1,191|-4,531|-4,890|-5,273| |现金流量净额（百万元）|3,376|8,203|8,916|9,134|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|17.0%|14.9%|4.8%|4.7%| |归母净利润增长率（%）|5.1%|23.3%|7.9%|7.8%| |毛利率（%）|19.9%|20.2%|20.3%|20.4%| |四项费用/营收（%）|4.9%|4.4%|4.2%|4.0%| |净利率（%）|10.6%|11.4%|11.7%|12.1%| |ROE（%）|12.9%|14.6%|14.5%|14.4%| |资产负债率（%）|58.6%|57.0%|55.1%|53.2%| |总资产周转率（次）|0.9|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转率（次）|51.3|51.3|51.3|51.3| |存货周转率（次）|7.8|7.8|7.8|7.8| |EPS（元/股）|1.23|1.52|1.64|1.77| |P/E|14.1|11.4|10.6|9.8| |P/S|0.8|0.7|0.7|0.7| |P/B|2.4|2.6|2.7|2.9|[11]