报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 美国恢复乙烷对华出口，卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产，且美国新建乙烷码头可能性较低，公司占据国内乙烯成本最低区间，一体化产业链优势和C2乙烷裂解壁垒显著，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产，原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年7月3日，数据日期为2025年7月2日，收盘价17.31元，总股本336,865万股，流通A股336,648万股，资产负债率53.62%，市净率1.83倍，净资产收益率（加权）5.05，12个月内最高/最低价为23.19/14.65元 [1] 重大事项 - 2025年6月3日美国商务部工业安全局要求能源企业向中国出口乙烷产品须申请出口许可证，7月2日撤销该许可要求，美国对我国乙烷出口禁令解除 [6] 公司优势 - 美国目前仅有三个乙烷出口码头，Nederland Terminal为卫星化学美国子公司与Energy Transfer共同出资设立公司ORBIT下所设出口终端，根据长期协议将为卫星化学提供17.5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签署排他性协议 [6] - 乙烷出口码头投资额大、回本周期长、审核难度高，目前Energy Transfer正进行Nederland Flexport项目扩建，计划增量25万桶/天，预计2025年Q3上线，出口产能充足 [6] - VLEC船投资大、周期长、专业要求高，公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，为满足项目需求再建6艘VLEC，预计到2027年总计有20艘专属VLEC提供运输服务 [6] - 2020年以来国内乙烯产能进入第二个高速增长期，国内新增乙烯产能具备多方面优势，公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平 [6] 投资建议 - 维持此前预期，预计公司2025 - 2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍 [6][7] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|37044.00|41486.92|45648.35|58839.15|68196.98|78810.87| |增长率（%）|29.72%|11.99%|10.03%|28.90%|15.90%|15.56%| |归母净利润（百万元）|3061.99|4789.49|6071.84|7220.54|9246.18|11777.58| |增长率（%）|-49.02%|56.42%|26.77%|18.92%|28.05%|27.38%| |EPS（元/股）|0.91|1.42|1.80|2.14|2.74|3.50| |市盈率（P/E）|19.04|12.17|9.60|8.08|6.31|4.95| |ROE(%)|14.50%|18.81%|20.05%|20.43%|22.11%|23.53%| [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的各项财务指标进行了预测，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，如成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [9]