报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司25年半年报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长，业绩符合预期；海外维生素装置运行正常，蛋氨酸景气回暖，营养品板块盈利回调；新材料规划项目推进，精细化工进军农药市场；受海外装置复产影响下调2025 - 2026年盈利预测，维持2027年预测，公司PE估值具备安全边际 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月3日收盘价22.10元，一年内最高/最低25.00/18.50元，市净率2.2，股息率3.17%，流通A股市值67,118百万元，上证指数3,461.15，深证成指10,534.58 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.96元，资产负债率29.74%，总股本/流通A股3,073/3,037百万，流通B股/H股无 [1] 业绩情况 - 公司发布25年半年报业绩预告，预计归母净利润33亿元（YoY + 49.7%）至37.5亿元（YoY + 70.1%），扣非归母净利润32.5亿元（YoY + 50.6%）至37亿元（YoY + 71.5%）；25Q2预计归母净利润14.2亿元（YoY + 6.4%，QoQ - 24.5%）至18.7亿元（YoY + 40.1%，QoQ - 0.5%），扣非归母净利润13.7亿元（YoY + 5.4%，QoQ - 27.1%）至18.2亿元（YoY + 40%，QoQ - 3.2%） [4] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21,610|43.0|5,869|117.0|1.91|41.8|20.0|12| |2025Q1|5,440|20.9|1,880|116.2|0.61|46.7|6.1| - | |2025E|23,936|10.8|6,510|10.9|2.12|41.2|19.0|10| |2026E|25,063|4.7|6,965|7.0|2.27|41.6|17.9|10| |2027E|26,626|6.2|8,048|15.6|2.62|43.7|18.4|8| [5] 投资要点 - 海外维生素装置运行正常，蛋氨酸景气回暖，营养品板块盈利回调；2025年6月12日巴斯夫解除VA生产不可抗力，路德维希港产品陆续恢复生产，VE复产提前至5月中旬；Q2维生素主要产品VA、VE、VC市场均价环比下滑，拖累业务盈利；蛋氨酸进入检修旺季，价格走高，公司产能达产且新项目基本建成；香精香料板块业务规模扩张 [6] - 新材料规划项目推进，精细化工进军农药市场；公司拟天津投建己二腈 - 己二胺及尼龙66项目，已建成部分项目并送样；拟投建草铵膦项目，加强业务协同 [6] - 盈利预测与投资评级：下调2025 - 2026年盈利预测，维持2027年预测，预计分别实现归母净利润65.10、69.65、80.48亿元，对应PE估值10X、10X、8X；公司三年PE（TTM）中枢为16.02X，具备安全边际，维持“增持”评级 [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,117|21,610|23,936|25,063|26,626| |归母净利润（百万元）|2,704|5,869|6,510|6,965|8,048| [8]