报告核心观点 - 美图公司受益AI功能拓展，付费用户率和海外用户增长良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润可观，目标市值551亿港元，目标价11.1港元 [8] - 债券市场3月以来央行呵护资金面，虽降准降息短期落地概率低，但债市有望重回上涨行情，7 - 8月是做多窗口 [8] - 宏观经济维持弱修复，6月PMI上升但后续基本面不确定性增加，基本面小幅放缓或驱动股债双牛 [12] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨0.2%，沪深300涨0.6%，科创50涨0.2%，中证1000涨0.5%，创业板指涨1.9%，恒生指数跌0.6% [5][7] - 行业：周四表现最好的行业是电子（+1.7%）、电力设备（+1.4%）等，表现最差的是煤炭（-1.2%）、交通运输（-0.3%）等 [5][7] - 资金：周四沪深两市总成交额为13098亿元，南下资金净流出30.5亿港元 [2][7] 重要推荐 美图公司（01357） - 推荐逻辑：受益AI功能拓展，付费用户率持续提升，海外用户增长快速 [8] - 超预期点：订阅渗透率持续提升，海外市场再迎突破 [8] - 驱动因素：预计2025 - 2027年营收分别为41.13、51.25、64.04亿元，归母净利润分别为8.43、11.68、15.79亿元，给予2025年60x PE，目标市值551亿港元，目标价11.1港元 [8] - 催化剂：订阅渗透率及ARPPU提升超预期，海外业务拓展超预期 [8] 重要观点 债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [8] - 市场看法：降准降息短期再度落地概率较低 [8][9] - 观点变化：坚定看好 [9] - 驱动因素：央行持续呵护资金面均衡偏松 [8][9] - 与市场差异：投资者对央行买卖国债操作存在博弈心理 [11] 宏观深度报告 - 所在领域：宏观 [12] - 市场看法：市场预期政策侧重物价回升 [12] - 观点变化：持平 [12] - 驱动因素：国家统计局发布6月PMI数据 [12] - 与市场差异：认为政策侧重稳定预期和金融市场，地缘冲突扩大化或使中国经济上行，政策落地可能不及预期 [12]