报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），当前价格85.8港元，目标价格154港元 [8] 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱，行业利润预计缩窄，政策推动产能去化，新周期逻辑强化；黄鸡产能出清，需求决定价格弹性，价格有望回升；公司成本管理能力强，预计拉平周期头均盈利约300元/头，对应合理头均市值3000元/头，按2025年出栏量测算，生猪养殖业务支撑330亿元市值，头均市值有望达5000 - 10000元/头，对应市值超550亿，股价空间80%+，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 德康农牧：中国领先的全产业链畜禽养殖企业 - 公司坚持“用食品思维做养殖，用健康思维做食品”，产业涉及生猪、鸡养殖、食品加工等，旗下企业遍布13个省、市、自治区，经营生猪、家禽及辅助产品三个板块 [17] - 以“饲料 - 养殖 - 食品”三阶发展路径为纲领，通过关键节点延伸产业链，形成从上游遗传资源储备到下游食品加工的初步闭环 [17] - 股权结构集中，拥有众多参控股子公司，总部位于四川，实际控制人通过双重控股架构强化决策效率 [20][21] 猪、禽，夯实公司发展根基 业绩回顾：高速崛起的畜禽养殖企业 - 生猪养殖板块2024年出栏量突破878万头（同比增长24%），成本控制领先，构建年屠宰600万头的食品加工矩阵；家禽板块2024年黄羽鸡出栏量达0.88亿羽，市占率翻倍 [25] - 2018 - 2024年总营收复合增长率达37.8%，生猪业务营收CAGR 52.86%，家禽业务CAGR 12.54% [30] - 利润受生猪行业周期影响，2024年通过多因素共振实现利润突破，公允价值调整前利润达32.97亿元 [31] 行业展望：猪产能去化与鸡价格拐点共振，养殖周期双击行情启动 - 生猪：猪周期仍存，近两轮周期变形因复产容易；当前复产难度增加，周期有望回归正常；供强需弱，猪价或跌破成本线，政策推动产能去化 [33][36][44] - 黄鸡：行业供给 - 需求双弱，价格弹性取决于需求；产能出清，投苗量或被压制，消费复苏和结构转变有望提升价格 [50][52][56] 猪业务：整合农户资源，从“新”出发！ 关系资源：通过模式创新，与农户共享公司发展红利 - 代养模式占核心地位，创新构建“一号农场”和“二号农场”分级管理模式，“二号农场”持有能繁母猪，头均代养费更高，盈利周期更短 [63][64][67] - 企业突破产能瓶颈，缩短产能投放时间，构建风险控制闭环，能繁母猪存栏量增加 [70][71] 技术资源：重视种源基础打造，为农户提供优质生产资料 - 公司为农户提供技术支持，形成紧密合作关系，在种源和育种方面投入大，培育出有竞争力的商品猪 [76] - 种源体系建设有前瞻性，构建多维基因库和繁育网络，育种优势降低成本 [77] - 育种体系满足种质资源和技术体系双要素，生产效能指标突破，建立DLY三元杂交生产体系 [78][79] 管理资源：五精准原则，助力生猪高质量发展 - 公司利用多样化饲料配方降低原料影响，采取精准营养策略降本增效，成本处于行业领先水平 [81][85] 黄鸡业务：种源优势构筑核心支撑，产品结构顺应行业趋势 黄鸡产品组合化销售，助力公司市场开拓 - 构建全链条产品矩阵，提供多元化产品，对接中小养殖场及散户需求，通过双维度策略深化布局 [89][90] 构建丰富的品系库满足市场需求，实现市占率翻倍突破 - 构建领先的研发体系和基因资源库，建立多维度遗传资源矩阵，市占率从2018年的1.3%跃升至2024年的2.6% [91] 产品顺应行业变化趋势，破解当前市场困局 - 消费结构变化，公司出栏结构向中、慢速型产品迁移；政策驱动产业变革，公司优化育种技术解决痛点 [94][97][98] 屠宰业务：纵向深化产业链，打造高端食品生态圈建设者 布局屠宰加工或为行业大势所趋 - 屠宰行业整合深化，规模猪企竞争重心下移，屠宰业务可实现纵向一体化增效和重构定价机制 [101] 引入欧盟标准，打造优质食品制造能力 - 公司构建600万头/年智能化屠宰产能矩阵，导入欧盟标准，实现产能转化与市场拓展突破 [105] 投资建议 股价复盘及后续催化 - 双β共振驱动公司估值修复，后续生猪产能有望去化，新周期逻辑强化 [109] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司出栏量和收入增长，实现归母净利润30.1/92.5/99.5亿元 [112][115] - 生猪行业估值分化，公司合理头均市值3000元/头，对应市值有望超550亿，给予“买入”评级 [117][118]