报告核心观点 - 宏观举措提升金融市场开放程度，推动金融创新与科技融合，增强金融机构竞争力，提振科技实力和产业转型；6月权益市场成长占优，债市向上，7月建议关注消费、科技成长、石油化工和电力板块；中国产能周期约10年，当前或临近新周期起点，各指标和行业走势与财务因子有特定关系 [6][44][64] 宏观环境 重要事件 - 6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见推进深圳综合改革试点，支持金融赋能大湾区实体经济发展 [11] - 6月18 - 19日，2025年陆家嘴论坛召开，央行行长宣布八项金融开放举措，证监会主席宣布科创板“1 + 6”政策措施，国家金融监督管理总局会同上海市政府印发支持上海国际金融中心建设行动方案 [11] 重要宏观数据 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月降0.1个百分点 [13] - 5月CPI同比增长 - 0.1%，PPI当月同比 - 3.3%，累计同比 - 2.6%；6月猪肉价格同比降12.9%，环比降0.4%，农产品批发价格200指数同比降4.6%，环比降1.4%，南华建材指数环比涨1.3%，石油、天然气价格回升 [15] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，同比增速11%，其中人民币贷款5932亿，同比增长 - 28%，政府债发行14585亿，同比增2319亿，增幅19%，企业债券融资1496亿，同比增1211亿 [26] - 5月社会消费品零售总额41325.80亿元，同比增长6.4%，1 - 5月累计203171.00亿元，累计同比增长5%；5月餐饮收入同比增长5.9%，商品零售额同比增长6.5% [28] - 6月乘用车日均销量滚动四周环比涨5%，同比涨22.1%，空调零售额滚动四周环比增37.7%，同比涨14.2%，布伦特原油价格环比涨5.4%，同比降21.7%，30大中城市商品房成交面积滚动四周环比涨16%，同比降9% [29] - 5月出口金额3161.01亿美元，同比增长4.8%，低于4月的8.1%；6月宁波出口集装箱运价综合指数从5月底1676.25点降至6月底1366.47点，6月港口完成货物吞吐量5周均值26415.96万吨，保持稳定 [38] 6月份市场及行业表现 股市回顾 - 6月权益市场成长占优，小盘成长指数涨幅5.52%，中证1000指数涨5.47%，中证500指数涨4.31%，小盘价值指数涨1.27%，中盘价值指数涨1.19% [44] - 融资融券市场资金流入，当月两融余额环比增489亿，环比增速2.7%；6月混合型基金发行份额292.14亿，较5月29.52亿大幅提升，偏股型基金发行份额592.52亿，较5月295.38亿增长较大，股票型基金发行份额224.50亿，较5月265.87亿小幅下降 [44] 债市回顾 - 6月国债期货向上，因央行呵护资金面、基本面数据喜忧参半、地缘政治风险升温；6月末央行例会传递短期内降息降准概率降低信号，债市震荡加剧 [50] - 债券市场驱动因素为经济基本面复苏情况和股债跷跷板效应，7月若无政策刺激，大概率延续震荡格局 [50] 行业表现 - 6月涨幅前五行业为通信(14.09%)、国防军工(10.89%)、有色金属(9.26%)、电子(8.86%)、传媒(8.4%)，跌幅前五行业为交通运输(-1.11%)、煤炭(-1.19%)、家用电器(-3.04%)、美容护理(-3.61%)、食品饮料(-5.9%) [55] - 净融资额排名前五行业为计算机(85.05亿)、医药生物(72.64亿)、汽车(45.27亿)、银行(43.62亿)、电力设备(37.61亿) [55] 行业估值水平 - 6月PE排名前五行业为国防军工、计算机、电子、综合、美容护理；5年PE分位数排名前五行业为银行、房地产、钢铁、煤炭、国防军工 [61] 7月配置建议 - 宏观上，国务院推进深圳综合改革试点，六部门发布金融支持消费指导意见 [64] - 基本面上，6月PMI数据49.7%，较上月升0.2个百分点，新质生产力景气向好，新兴产业活力足，PMI出厂价格回升1.5%，产成品库存增加1.6%，新订单指数50.2%，较上月提升0.4% [64] - 建议关注消费板块，科技成长板块调整后或迎布局时机，以及石油化工、电力板块投资机会 [64] 产能周期 产能周期定义 - 朱格拉周期即产能周期，描述产能从扩张到过剩再到供需平衡的循环，通常持续6 - 11年，约10年，反映供给端对需求变化的滞后响应，体现为产能利用率的周期性波动 [65] - 阶段特征包括扩张期、过剩期、出清期和供需平衡期；驱动因素有利润驱动、政策干预和外部冲击 [65] 中国产能周期介绍 用5000户工业企业产能利用率划分产能周期 - 1999 - 2009年，产能周期上升阶段长，2008年金融危机结束 [67] - 2009 - 2016年，“四万亿”计划推动产能扩张，2011年后经济增速放缓，产能过剩，2012年进入去产能阶段 [67] - 2016 - 当前，供给侧改革推进，过剩产能出清，产能利用率回升，2020年疫情致产能利用率下降后恢复，2026年或开启新周期 [67] 从工业企业利润率累计同比负增速形成低点寻找规律 - 2009 - 2025年，工业企业利润率累计同比两低点间约3 - 4年 [68] - 各阶段经济环境变化包括金融危机、经济刺激计划、供给侧改革、疫情等因素影响工业企业利润 [71][83][84] 刻画产能周期指标之间的变化关系 - 净利润同比增速领先于收入同比和产能利用率，资本开支同比增速最后 [97] - 收入增速滞后于利润因需求变化先影响利润，收入增长依赖销量扩张；产能利用率滞后于利润，是连接需求与生产的桥梁；资本开支最后反应需确认利润持续性、产能利用率高位和有充裕现金流及需求增长预期 [99] 申万一级行业指数走势与相关财务因子分析 - 选取申万一级八个代表性行业指数与7类财务因子回归分析，部分行业贡献度前三因子与指数走势对比 [100][118] - 上游周期行业因子解析力度较强，交通运输行业指数走势与产能周期相关性减弱，食品饮料行业指数表现与营业收入增速有关，电子行业产能和盈利周期性不强，2023年后复苏 [118][119][124]